一周全球宏观与资产复盘：周览全球：周览全球滞胀交易会如何继续演绎
【周览全球】滞胀交易会如何继续演绎——一周全球宏观与资产复盘（3.16-3.20） 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：吴迪证书编号：S1160526010003证券分析师：李晨希证书编号：S1160525120002联系人：李沅芷联系人：王鑫鑫 2026年03月22日 【宏观观点】 本周，全球金融市场继续被伊朗局势主导，美联储3月议息会议释放通胀担忧和降息预期收窄信号，地缘风险进一步演变为对能源供给、通胀预期和货币政策的广泛冲击，市场交易“类滞胀”。随着地缘冲突从“风险事件”升级为“宏观冲击”，资产交易逻辑也发生变化，沿着“地缘冲突→油价飙升→通胀预期抬升→降息预期收窄→资产重估”的传导链条演绎，股市承压、债市抛售、黄金失灵，AI产业周期虽然逻辑未改，但短期让位于宏观冲击（尽管英伟达GTC大会本周召开，但AI相关科技股并未受到明显提振），地缘风险虽然上升，但债券、黄金这些避险资产的交易逻辑让位于利率抬升，受到明显压制。 相关研究 《【周览全球】“滞胀”担忧可能会加剧演绎——一周全球宏观与资产复盘（3.9-3.13）》2026.03.15 《【周览全球】警惕油价上涨催化滞胀预期——一周全球宏观与资产复盘（3.2-3.6）》2026.03.08《【周览全球】主线依旧，顺势而为——一周全球宏观与资产复盘（2.23-2.27）》2026.03.01 海外方面，大宗商品表现有所分化。油价在高位波动加大，但上冲动能较上周下降；天然气在卡塔尔LNG供给设施遭袭击且修复时间可能长达数年的影响下，冲高动能十分强劲；黄金一反避险逻辑、大幅下跌，降息预期收窄引发流动性担忧以及风险资产普跌背景下卖金补保证金可能是主要影响。权益资产方面，欧美股市较上周承压有所加大，亚洲股市冲高回落，周度表现分化，韩国股市在存储股拉动下相对占优。债券资产方面，受美联储3月议息会议后降息预期收窄影响，美债收益率普遍上行，短端美债收益率上行更加明显。汇率方面，美元指数在上周冲破100后，本周动能走缓、小幅下跌。 美伊博弈焦点在石油：伊朗方面，释放可付费通过霍尔木兹海峡相关考虑信号，但可能继续制造能源危机紧张感来对美形成制约；美以方面，以色列袭击伊朗气田，伊朗发出对等威胁——沙特、阿联酋、卡塔尔油气设施列入打击目标；后续，特朗普选择在于“长痛”还是“短痛”，如果选择“短痛”，则存在派遣地面部队夺取伊朗石油重镇哈尔克岛的可能性，围绕能源的博弈可能加剧，石油价格易涨难跌。 海外科技交易呈现落袋为安的特征：随着油价持续稳定在100美元上方，3月美联储议息会议前瞻指引警惕通胀，美股结构呈现“剥洋葱”的特征，下跌特征从软件股—>美股7巨头—>半导体，英伟达GTC大会后迎来下跌、美光强劲业绩披露后股价冲高回落。 国内方面，面对外部剧烈波动，A股和港股表现出一定韧性，但也受到情绪共振影响，本周A股主力资金净流出超2600亿元，避险情绪浓厚，一方面为应对“滞胀”担忧，银行、内需等板块受到资金青睐；另外一方面，海外OFC大会催化、新能源替代逻辑支撑下，光模块、新能源表现相对强势。债市方面，长期国债收益率在上周有所走高后、本周高位震荡，短端国债收益率继续下行，也反映资金的避险情绪，且偏好短端债券。 展望后市，短期权益结构分化，中期“类滞胀”风险仍未解除。短期，股市受压制已有一段时间，市场情绪有所消化，重点在于优选结构，能源安全相关的煤炭、新能源可能走独立行情。中期来看，如果油价 高位震荡的格局持续，滞胀担忧可能会持续。从大类资产来看，美债已初步定价结束本轮降息周期的可能性，整体收益率曲线具备上移潜力；油价易涨难跌，金油比价仍处于相对高位，后续黄金可能受压制；美股VIX指数整体并不算高，显示恐慌情绪不算极端，反弹仍然受限。 【风险提示】 地缘政治冲突升级；国内政策不及预期；国内经济复苏不及预期。 正文目录 1.周度观点：从宏观到资产表现的思考.........................................................42.本周国内经济、政策回顾...........................................................................42.1.本周经济数据回顾...................................................................................42.2.本周国内重要政策及会议回顾.................................................................53.本周海外经济、政策回顾...........................................................................64.本周全球资产表现回顾...............................................................................75.下周重点关注..............................................................................................96.风险提示...................................................................................................10 图表目录 图表1：1-2月经济供需均有所回暖.............................................................5图表2：本周国内政策与会议回顾................................................................6图表3：本周海外经济数据与政策动向回顾.................................................6图表4：A股主要指数涨跌情况....................................................................8图表5：A股申万一级行业涨跌情况............................................................8图表6：全球主要指数涨跌情况...................................................................8图表7：全球主要国家国债收益率变化情况.................................................9图表8：主要商品涨跌情况...........................................................................9图表9：主要货币汇率涨跌情况...................................................................9图表10：下周重点关注事件一览...............................................................10 1.周度观点：从宏观到资产表现的思考 本周，全球金融市场继续被伊朗局势主导，美联储3月议息会议释放通胀担忧和降息预期收窄信号，地缘风险进一步演变为对能源供给、通胀预期和货币政策的广泛冲击，市场交易“类滞胀”。随着地缘冲突从“风险事件”升级为“宏观冲击”，资产交易逻辑也发生变化，沿着“地缘冲突→油价飙升→通胀预期抬升→降息预期收窄→资产重估”的传导链条演绎，股市承压、债市抛售、黄金失灵，AI产业周期虽然逻辑未改，但短期让位于宏观冲击（尽管英伟达GTC大会本周召开，但AI相关科技股并未受到明显提振），地缘风险虽然上升，但债券、黄金这些避险资产的交易逻辑让位于利率抬升，受到明显压制。 海外方面，大宗商品表现有所分化。油价在高位波动加大，但上冲动能较上周下降；天然气在卡塔尔LNG供给设施遭袭击且修复时间可能长达数年的影响下，冲高动能十分强劲；黄金一反避险逻辑、大幅下跌，降息预期收窄引发流动性担忧以及风险资产普跌背景下卖金补保证金可能是主要影响。权益资产方面，欧美股市较上周承压有所加大，亚洲股市冲高回落，周度表现分化，韩国股市在存储股拉动下相对占优。债券资产方面，受美联储3月议息会议后降息预期收窄影响，美债收益率普遍上行，短端美债收益率上行更加明显。汇率方面，美元指数在上周冲破100后，本周动能走缓、小幅下跌。 美伊博弈焦点在石油：伊朗方面，释放可付费通过霍尔木兹海峡相关考虑信号，但可能继续制造能源危机紧张感来对美形成制约；美以方面，以色列袭击伊朗气田，伊朗发出对等威胁——沙特、阿联酋、卡塔尔油气设施列入打击目标；后续，特朗普选择在于“长痛”还是“短痛”，如果选择“短痛”，则存在派遣地面部队夺取伊朗石油重镇哈尔克岛的可能性，围绕能源的博弈可能加剧，石油价格易涨难跌。 海外科技交易呈现落袋为安的特征：随着油价持续稳定在100美元上方，3月美联储议息会议前瞻指引警惕通胀，美股结构呈现“剥洋葱”的特征，下跌特征从软件股—>美股7巨头—>半导体，英伟达GTC大会后迎来下跌、美光强劲业绩披露后股价冲高回落。 国内方面，面对外部剧烈波动，A股和港股表现出一定韧性，但也受到情绪共振影响，本周A股主力资金净流出超2600亿元，避险情绪浓厚，一方面为应对“滞胀”担忧，银行、内需等板块受到资金青睐；另外一方面，海外OFC大会催化、新能源替代逻辑支撑下，光模块、新能源表现相对强势。债市方面，长期国债收益率在上周有所走高后、本周高位震荡，短端国债收益率继续下行，也反映资金的避险情绪，且偏好短端债券。 展望后市，短期权益结构分化，中期“类滞胀”风险仍未解除。短期，股市受压制已有一段时间，市场情绪有所消化，重点在于优选结构，能源安全相关的煤炭、新能源可能走独立行情。中期来看，如果油价高位震荡的格局持续，滞胀担忧可能会持续。从大类资产来看，美债已初步定价结束本轮降息周期的可能性，整体收益率曲线具备上移潜力；油价易涨难跌，金油比价仍处于相对高位，后续黄金可能受压制；美股VIX指数整体并不算高，显示恐慌情绪不算极端，反弹仍然受限。 2.本周国内经济、政策回顾 2.1.本周经济数据回顾 整体来看，2026年经济良好开局。供给端保持增长，工业增加值同比高于去年12月。需求端持续向好，社零同比增长较快，服务消费表现强势；投资由负转正，地产降幅收窄；出口大幅回升，外需韧性仍强。 消费向好回升。受春节假期的带动，社零增长显著回升，且服务零售表现好于商品零售。1-2月社会消费品零售总额同比为2.8%，比去年12月（0.9%）回升1.9个百分点；除汽车外社会消费品零售总额同比为3.7%，高于去年12月（1.7%）2个百分点。 固定资产投资由负转正。1-2月固定资产投资累计同比1.8%，高于去年12月（-3.8%）。制造业投资和基建投资均显著回升，房地产投资降幅显著收窄6.4个百分点。 工业增长势头强劲。1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%（前值5.2%），剔除季节因素后环比增长0.83%（前值0.39%）。受外需带动，出口交货值累计同比6.3%，较前值（2.2%）回升4.1个百分点。高技术制造业压舱石作用突出，1-2月同比增长13.1%，高于整体增长水平。 服务业增长整体平稳。1-2月，全国服务业生产指数同比增长5.2%，比去年12月加快0.2个百分点。 地产销
