食品饮料行业研究：板块基金持仓步入低位，关注稳健配置价值

核心观点与投资逻辑

• 白酒板块：飞天茅台提价后，批价小幅提升但未完全传导至传统渠道，毛利率约20%+。直营店非对称提价暗示公司向B端探索更高定价权。基金二季报显示白酒板块低配，主动权益基金持股市值环减。淡季景气度筑底，“量价利”均处于底部，建议关注赔率配置意义。
• 配置方向：高端酒（贵州茅台、五粮液）、山西汾酒；稳健区域龙头；泛全国化名酒（古井贡酒、泸州老窖）；有新产品/新渠道/新范式催化的弹性酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒）。
• 啤酒板块：行业旺季景气度兑现度较低，但中期餐饮修复可期待，板块估值下修，建议持续关注。
• 黄酒板块：大单品化趋势成型，高端化培育成为共识，头部酒企加大营销推广，中期产业趋势变化值得关注。
• 休闲零食：量贩门店数高速扩张，健康品类渗透率提升，板块高景气，推荐万辰集团、鸣鸣很忙，关注盐津铺子。
• 软饮料：旺季需求改善但促销竞争加剧，无糖品类增长态势良好，推荐农夫山泉、东鹏饮料。
• 调味品：餐饮需求修复中，居民需求稳健，行业底部企稳，推荐海天味业、安琪酵母、天味食品、颐海国际。

关键数据

• 白酒：6月规模以上白酒产量28万千升，同比-9.1%；飞天茅台批价1770元，普五批价730元，高度国窖1573批价825元。
• 乳制品：7月17日生鲜乳主产区平均价3.05元/公斤，同比+0.3%；1-6月累计进口奶粉50万吨，同比+0.1%。
• 啤酒：1-6月累计产量1936.2万千升，同比+0.2%；1-6月累计进口啤酒19.6万千升，同比+9.5%。

研究结论

• 白酒：景气度筑底，建议关注赔率配置，看好高端酒、区域龙头及弹性标的。
• 啤酒：短期承压但中期修复可期，建议持续关注。
• 黄酒：产业趋势变化值得关注。
• 休闲零食：高景气，推荐量贩模式龙头企业。
• 软饮料：无糖品类增长良好，推荐龙头供应链管理企业。
• 调味品：底部企稳，推荐具备提价能力和高分红属性企业。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 区域市场竞争风险
• 食品安全问题风险