食品饮料行业研究：业绩窗口期已至 关注底部稳增长板块配置性

一、白酒板块

• 市场情绪回升：主要因前期估值折价逐步修复，舆论管控纠偏，酒企加码价格治理，头部品牌价盘企稳回升（飞天茅台批价1950元）。
• 行业景气度：短期仍承压，动销、需求端待改善，淡季加剧动销走弱认知。下半年预计外部风险扰动趋缓，原箱飞天茅台批价预计2000元。
• 业绩预期：短期表观仍延续行业出清+结构性分化，二季度出清幅度及渗透率较一季度提升，酒企减缓催回款、压库存执念。市场对短期业绩承压预期已充分，更倾向于以动销反馈定价。
• 配置建议：
  • 高端酒：贵州茅台等品牌力突出、护城河深厚的高端酒。
  • 区域龙头：山西汾酒（渠道势能上行期），稳健区域龙头（受益大众需求强韧性&乡镇消费提质升级）。
  • 弹性标的：古井贡酒、泸州老窖等泛全国化名酒。
• 其他赛道：
  • 啤酒：低基数背景下旺季已至，景气度底部企稳，中报业绩预期平稳，利润端有弹性。燕京啤酒、珠江啤酒业绩符合预期。
  • 黄酒：头部品牌趋同性提价形成合力，竞争格局趋缓，加大营销能力，中期产业趋势变化、新品年轻化培育值得关注。

二、大众品

• 休闲零食：魔芋等大单品驱动，新渠道稳健开店，行业维持高景气度。暑期头部品牌加快开店，Q2业绩预计延续Q1高增长。
• 分品类：
  • 魔芋：新口味&新渠道助力，终端铺市率持续强化，高增长。
  • 其他品类：受替代品竞争、产品结构优化影响，增速放缓。
• 配置建议：看好大单品增长红利，具备强渠道抓取能力的公司，推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品。
• 软饮料：高温催化需求改善，健康化、功能性饮料持续渗透，景气度拐点向上。
  • 核心驱动力：能量饮料、电解质水、椰子水等健康性、功能性品类。
  • 配置建议：东鹏饮料、农夫山泉、百润股份，东鹏饮料Q2收入高增长，新品逐步补齐产品矩阵。

三、调味品

• 行业景气度：下游餐饮需求平淡，居民端结构升级暂缓，底部企稳。
• 增长动力：结构升级、餐饮渠道占比提升。
• 个股机会：挖掘餐饮、工业客户需求，布局健康化、复合化调味品，强化产品、渠道优势。
• 配置建议：推荐安琪酵母（海外市占率提升&糖蜜成本下行），建议关注颐海国际。

四、风险提示

• 宏观经济恢复不及预期。
• 区域市场竞争风险。
• 食品安全问题风险。