2025年报点评：分红比例提升，资产质量平稳

核心观点

• 2025年公司营收略降0.5%至2125亿元，净利润小幅增长3.0%至706亿元，加权平均ROE为9.4%。
• 业绩增长主要支撑因素为生息资产规模增长与拨备反哺利润，主要不利因素为净息差下降。
• 资产规模稳定增长6.3%至10.13万亿元，贷款增长2.5%至5.86万亿元，存款增长4.5%至6.13万亿元。
• 核心一级资本充足率9.48%，资本压力不大，2025年度分红率提升至32%。

关键数据

• 净息差：2025年日均净息差1.63%，同比下降14bps；四季度环比持平。
• 收益率与成本：生息资产收益率3.21%（下降54bps），贷款收益率3.67%（下降57bps）；负债成本1.61%（下降41bps），存款成本1.52%（下降37bps）。
• 资产质量：不良贷款率1.15%（下降0.01个百分点），关注贷款率1.62%（下降0.02个百分点），不良生成率1.16%（上升0.02个百分点），拨备覆盖率204%（下降5个百分点）。
• 拨备反哺：2025年“拨备计提/不良生成”为77%。

投资建议

• 维持“优于大市”评级，预计2026-2027年归母净利润727/750亿元，2028年769亿元，同比增速3.0%/3.1%/2.5%。
• 摊薄EPS为1.24/1.28/1.31元，当前股价对应PE为6.4/6.2/6.1x，PB为0.57/0.54/0.51x。
• 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。