招商银行(600036.SH):分红比例进一步提升,资产质量较平稳 ——2023年年报点评 事件:3月24日,招商银行公布2023年年报,全年实现营收、拨备前利润、归母净利润3,391.2亿、2,243.7亿、1,466.0亿,分别同比-1.6%、-1.8%、 +6.2%。年化加权平均ROE为16.22%,同比下降0.84pct。点评如下: 营收降幅环比收窄,拨备反哺利润增6.2%。 收入端:其他非息收入较快增长下,营收降幅环比收窄。2023年招商银行营收同比-1.6%,降幅环比前三季度收窄0.1pct。具体来看:①息差持续收窄、 信贷增长降速下,净利息收入同比负增长。2023年净利息收入同比-1.6%,环比前三季度下降1.7pct。②中收持续承压,其他非息收入表现亮眼。2023年非息净收入同比-1.7%,环比前三季度收窄2.9pct。其中,在资本市场震荡、 信用卡交易缩量的背景下,代理业务、资管业务、托管业务、信用卡中收均有不同程度下滑;手续费及佣金净收入同比-10.8%,降幅环比收窄0.7pct。其他非息净收入同比+25.01%,主要贡献来自债券投资收益、外币交易收益、以及招银金租租赁业务收入增长。 成本端:精细化管控费用、拨备反哺,净利润正增长。公司持续精细化配置费用资源,2023年管理费用同比-1.4%,成本收入比33%,相对保持稳定。信 用减值损失同比-28%,年末拨备覆盖率为437.7%,同比下降13pct。在拨备反哺下、净利润同比增6.2%,增速环比前三季度下降0.3pct。 规模增速整体放缓,小微、消费贷投放力度加大。 2023年末,招商银行贷款余额同比+7.6%,增速较9月末放缓0.1pct。从全年信贷新增情况来看,2023年新增贷款4574亿,对公、零售分别占49%、60.4%;年末对公、零售贷款占比分别为39.9%、52.8%,同比提升0.69、 0.57pct。其中,对公贷款主要投向制造业、基建相关行业,新增占比分别为 24.3%、16.5%,对公房地产贷款净减少493亿。零售贷款主要增量贡献来自小微贷款、消费贷款及其他,新增占比分别为26.3%、23.6%。 2023年,在银行业零售业务承压的大背景下,招行零售客户基础持续夯实,实现高基数下的稳健增长。年末零售客户、金葵花及以上客户、私行客户分别达1.97亿户、464.1万户、14.88万户,同比分别增长了7.07%、12%、10.42%。零售AUM达13.32万亿,同比增长9.88%;金葵花及以上客户AUM10.82万亿,同比增长9.66%。 息差收窄符合预期,预计24年仍有所承压。 2023年净息差为2.15%,较前三季度下降4BP,同比下降25BP。Q4单季度净息差为2.04%,环比Q3下降7BP,符合预期。其中,①资产端:在存量按揭利率调整下,贷款收益率降幅较大(Q4环比-16BP),生息资产收益率环比下降4BP。②负债端:由于存款持续定期化、且重定价较慢,Q4存款付息率环比持平;而发债、同业资金成本有所上升,计息负债付息率环比上升2BP。 展望来看,2024年资产端收益率仍有下行压力,但考虑到负债端存款降成本 2024年3月28日 公司报告 招商银行 强烈推荐/维持 公司简介: 招商银行于1987年成立于中国改革开放的最前沿——深圳蛇口,是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行,也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。成立35年来,招商银行已成为沪港两地上市,拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行、消费金融、理财子公司等金融牌照的银行集团,在全球具有鲜明的发展特色和重要的市场影响力。 资料来源:公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间(元) 35.56-27.03 总市值(亿元) 8,171.23 流通市值(亿元) 6,683.78 总股本/流通A股(万股) 2,521,985/2,062,894 流通B股/H股(万股) -/459,090 52周日均换手率 0.62 资料来源:恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 招商银行 沪深300 14.7% 5.6% -3.5% -12.6% -21.7% -30.8% 3/276/269/2512/253/25 资料来源:恒生聚源、东兴证券研究所 分析师:林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师:田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 招商银行(600036.SH):分红比例进一步提升,资产质量较平稳——2023年年报点评 红利将逐步释放,预计息差收窄幅度将有所减小。 资产质量总体稳定,零售端有所波动 资产质量账面指标保持良好。截至2023年末,公司不良贷款率为0.95%,环比、同比均下降1BP;关注贷款占比为1.1%,同比下降11BP。动态来看,不良生成保持平稳。全年新生成不良贷款610亿(超六成来自信用卡),同比减少19.78亿;不良贷款生成率1.03%,同比下降12BP。 从细分贷款资产质量来看:①对公总体平稳,房地产风险平稳释放、风险敞口持续收缩。2023年末,公司贷款不良率为1.19%,同比下降7BP。其中,对公房地产不良余额同比增加18.35亿,不良率同比上升1.18pct至5.26%。 风险敞口持续收缩,年末房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额同比下降13.9%。②零售贷款不良率平稳,信用卡不良生成偏高。2023年末,零售贷款不良率为0.89%,同比持平。其中,信用卡不良率相对较高,年末不良率为1.75%、同比下降2BP;测算不良净生成率4.38%。 分红比例提升至35%,当前股息率达6.1%。 2023年公司拟每股派发现金股利1.972元,分红比例达35%;较公司过去五年32.45%的平均分红比例进一步提高。招行分红比例长期稳定在30%以上,且近年来持续提升。我们认为,在资本充裕、稳定盈利、30%分红比例写入公司章程的支撑下,公司稳定高比例现金分红可期。截至3月27日收盘,公司股息率6.1%,配置价值突出。 投资建议:我们判断2024年招商银行贷款增速或保持平稳,息差仍有收窄压力、但降幅收窄;非息收入平稳恢复,预计营收仍将承压。但考虑资产质量总 体稳定、拨备充足,在可持续支持实体经济诉求下,净利润有望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长1.4%、3.2%、5.6%,对应BVPS分别为42.67、48.81、55.31元/股。2024年3月27日收盘价32.3元/股,对应2024年市净 率0.76倍。现阶段招行坚持“质量、效益、规模”动态均衡发展,四大板块均衡协同发展,有望更好支撑零售优势业务再上台阶,看好公司成熟的管理机制、领先的零售优势。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 3,447.8 3,391.2 3,408.9 3,549.2 3,818.4 增长率(%) 4.1 (1.6) 0.5 4.1 7.6 净利润(亿元) 1,380.1 1,466.0 1,486.1 1,533.5 1,619.5 增长率(%) 15.1 6.2 1.4 3.2 5.6 净资产收益率(%) 17.73 16.75 14.85 13.29 12.33 每股收益(元) 5.47 5.81 5.89 6.08 6.42 PE 5.90 5.56 5.48 5.31 5.03 PB 0.99 0.88 0.76 0.66 0.58 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 招商银行(600036.SH):分红比例进一步提升,资产质量较平稳——2023年年报点评 图1:招商银行2023营收、净利润同比-1.6%、+6.2%图2:招商银行4Q23营收、净利润同比-1.4%、+5.2% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 -5.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 -20.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 单季净利润同比增速 资料来源:公司财报,东兴证券研究所资料来源:公司财报,东兴证券研究所 图3:招商银行3Q23、2023业绩拆分 3Q232023 12% 8% 4% 0% -4% 规模息差 非息成本拨备税收归母净利润 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 图4:招商银行2023年末贷款、存款同比+7.6%、+8.2%图5:招商银行2023净息差为2.15%,较3Q23下降4BP 20.0% 16.0% 12.0% 8.0% 4.0% 0.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 4Q20 1Q21 1H21 3Q21 4Q21 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 0.0% 净息差 资料来源:公司财报,东兴证券研究所资料来源:公司财报,东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 招商银行(600036.SH):分红比例进一步提升,资产质量较平稳——2023年年报点评 图6:招商银行2023年末不良贷款率同比下降1BP至0.95%图7:招行2023年末拨备覆盖率同比下降13pct至437.7% 不良贷款率关注类贷款占比 2.0% 拨备覆盖率拨贷比 500%6.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 400% 300% 200% 100% 0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 资料来源:公司财报,东兴证券研究所资料来源:公司财报,东兴证券研究所 表1:招商银行财富管理相关指标跟踪 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 零售户数(万户) 14,400 15,100 15,800 16,500 17,300 17,800 18,400 19,000 19,700 同比增速 14.82% 12.69% 9.72% 9.27% 9.49% 7.88% 6.36% 6.74% 7.07% 零售AUM(万亿) 7.49 8.26 8.94 9.99 10.76 11.72 12.12 12.84 13.32 同比增速 10.21% 13.84% 19.32% 20.84% 20.33% 17.35% 12.68% 9.58% 9.88% 金葵花及以上客户数(万户) 264.77 291.79 310.18 343.66 367.20 402.36 414.34 444.15 464.06 同比增速 12.07% 14.01% 17.15% 17.78% 18.38% 17.08% 12.84% 10.39% 12.00% 金葵花客户AUM(万亿) 6.09 6.75 7.35 8.22 8.84 9.57 9