阿里巴巴2025财年第四季度业绩初步观点我们的初步观点

初步观点

阿里巴巴2025财年第四季度业绩在营收方面总体可接受（同比增长2%，低于J.P.Morgan一致预期2%），但在盈利方面显著令人失望（调整后净利同比下降67%至人民币167亿元，低于J.P.Morgan一致预期40%/44%）。

关键顶线项目

• 商品毛利（CMR）和云业务大体符合投资者预期，表明商业变现周期性放缓与稳健的AI/云需求的核心叙事未动摇。
• 但各业务板块盈利能力普遍下滑，显示成本压力超出预期且短期利润走势疲弱。

核心积极点

• 云业务收入同比增长加速至35%（上季度29%），AI相关产品收入保持三位数增长。
• 资本支出维持高位，为人民币290亿元（上季度315亿元）。

核心消极点

• 中国电商集团收入同比增长6%（主要由即时零售同比增长56%推动），低于J.P.Morgan预期2%。
• 商品毛收入（CMR）同比增长1%，较上季度的10%显著放缓，调整后EBITA同比下降43%至人民币346亿元，受即时零售亏损拖累。
• 国际数字商务收入增长放缓至同比4%，低于上季度10%，调整后EBITA转为亏损（人民币20亿元，低于预期12亿元）。
• 新分部下其他业务（除中国电商/AIDC/云外）亏损扩大至人民币98亿元，较预估恶化。

对共识的可能变动

预计市场将下调盈利预测。

预期股票反应

预计股价将作出负面反应。

投资论断

建议逢低吸纳，对交易前景持建设性观点。预计股票将透视短期盈利压力，并在云业务+通用人工智能（GenAI）变现出现拐点时重新定价。

短期挑战与长期机遇

• 短期内，加大对外卖/即时零售和GenAI原生应用用户获取的投资可能导致利润率走弱，但国内核心电商GMV受限的逆风正变得可理解。
• 长期来看，随着GenAI工作负载从试点向广泛部署扩展，阿里云收入增长预计将持续加速，为阿里捕捉AI驱动需求提供证据。

估值

• 目标价215美元（2026年12月），基于2028财年市盈率16倍（一级中国互联网资产）。
• 分部估值：核心电商14倍2026财年市盈率，云业务6倍2026财年市销率（低于美上市SaaS公司平均水平）。

评级

维持增持（OW）。