冠军之家（SKY）：2025财年第四季度初步分析：利润率罕见未达预期；营收保持坚挺

SKY 在 F4Q25 报告中出现了罕见的利润率失误，但营收表现相对稳健，积压订单环比增长 9.7%。主要问题在于毛利率低于预期（同比增长 25.7%，低于市场预期 26.7%），以及销售、一般及行政费用（SG&A）上升（同比增长 18.6%，高于市场预期 17.7%），导致 EBITDA 利润率（8.9%，低于市场预期 10.9%）不及预期。积极方面，积压订单增长，公司回购了 2000 万美元股票并更新了 1 亿美元的股票回购计划，同时宣布收购 Midwest 市场制造房屋零售商 Iseman Homes。ASP 保持稳健，销售额同比增长约 11%，与美国 ASP 同比增长 5.1%（高于市场预期 2.5%）主要得益于独立零售渠道销售比例的提高。美国出货量同比增长 5.1%，低于预期（9%），但高于行业水平（8%）。加拿大工厂建造房屋销量同比增长 22%，为 F3Q22 以来首次同比增长。毛利率和 SG&A 不达预期，毛利率同比增长 90 个基点至 25.7%，但环比下降 240 个基点，低于预期；EBITDA 利润率同比下降 100 个基点至 8.9%。SG&A 占比上升主要由于销售量增加带来的变动薪酬成本上升，以及新产品、营销、人员和技术方面的投资增加。分析师预计公司 2026 财年的利润率将是关注焦点，预计股价将下跌。公司估值目标为 12.8 倍 2026 财年 EV/EBITDA，下行风险包括制造房屋需求下降、利润率回落至 2021 年水平以及贷款标准收紧，上行风险包括制造房屋出货量增长超过单户住宅建设，以及 EBITDA 利润率持续保持在两位数高位。