autotrader group plc：初步观点：2025财年业绩

2H25 财年，Auto Trader Group PLC (AUTO LN) 的营收略低于预期，但 ARPR 增长（包括库存增长）是主要驱动因素。营业利润与预期基本一致。公司对 2026 财年的指导方针分为多个层次，暗示市场预期需要下调；目前市场预期在收入和营业利润方面均比 2026 财年指导方针高约 3%。另一个在电话会议中需要关注的领域是 Deal Builder (DB)：管理层宣布 DB 将与核心广告产品捆绑，并通过年度定价活动进行变现。我们长期以来一直预期 DB 会以当前方式进行变现（即按每笔预订的百分比）。这一变化显著地重塑了产品 ARPR 增长预期。鉴于其在印刷媒体方面的强劲表现，以及现在交易价格接近同行平均水平的 2025 PEG 比率，我们预计该股票在开盘时将出现获利了结。2H25 财年的业绩在头衔上表现稳健。2H25 财年集团营收增长 -1.8%，息税折旧摊销前利润 (EBIT) 与 2H（隐含）公司一致预期相符。Auto Trader 部门营收增长 -1.4%，营业利润持平（见下文）。在 Autorama 部门中，营业亏损扩大（亏损 -£1.5m，较预期 -£-1.9m）。AutoTrader 部门 KPI：2H25 年平均零售商增长 +1.3%（较 1H25/2H24 的 +2.0%/+1.4%），与一致预期相符；2H25 年 ARPA 增长减速至 +3.5%（较 +6.3%/+11.7%），受库存增长负面影响，但被价格和产品增长杠杆抵消。一如既往，指导方针采取非捆绑方式。2026 财年细节：4 月 25 日定价活动“进展顺利”；零售商收入增长将改善至 5-7%（较 2H25 的 5%，无一致预期，JEFe +10%）；价格 ARPR 增长 90-100 英镑（JEFe 87 英镑）；库存 ARPR 仍“略有下降”（较 2H25 的 -54 英镑，JEFe 0 英镑），但产品 ARPR 增长在突出产品中更为明显（未量化）；增长将按 2H26 权重计算；Autorama 亏损将减少至与当前一致预期相符（2026 财年亏损减少至 -£1m）；Auto Trader 利润率将保持稳定（一致预期 +0.9 个百分点/年），集团利润率将上升（一致预期 +1.5 个百分点）。