一、公司概况
公司是国内头部食品饮料零售商，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌，采用量贩模式满足消费者对高质价比零食的需求。公司通过供应链重构、产品组合等方式重新定义零售价格体系，并以加盟为主导模式快速扩张。截至2025年9月，公司门店数达19517家，覆盖中国28个省份和所有线级城市，其中约59%位于县城及乡镇。2025年前三季度商品交易总额（GMV）达661亿元，营业收入达464亿元。公司于2026年1月发行H股募集资金42.2亿港元，主要用于供应链、产品开发、门店网络升级等方面。
二、行业分析
中国休闲食品饮料零售行业近年来实现稳定增长，2024年市场规模达3.7万亿元，复合年增长率为5.5%。下沉市场GMV达2.3万亿元，复合年增长率为6.5%。量贩零食作为专卖店核心增长渠道，具备广阔成长空间，近五年市场规模CAGR为77.9%。头部企业依托效率优势持续扩张，行业洗牌与集中化趋势日益明朗。2024年量贩零食行业CR2（鸣鸣很忙+万辰集团）为75.1%，市占率后续仍有提升空间。
三、公司增长点
- 双品牌协同，开店区域互补：“零食很忙”和“赵一鸣零食”执行明确的互补策略，通常不在同一地理区域开设门店，且门店模型保持一定的差异化。赵一鸣以大店为主，抢占区域核心位置；零食很忙以常规店和特色店为主，主抓品牌势能打造。双品牌在各省份的拓店布局互补，有效避免内部资源消耗，共同驱动集团实现更广的市场覆盖与更深的渠道下沉。
- 全国仍有加密空间，集中度亦有待提升：公司在全国不同区域市场的门店覆盖密度存在巨大差异，在更多区域，如广东、河南等地开店密度仍处于较高水平，表明单店需服务的人口基数庞大，未来公司有望通过持续加密以提升市场渗透率。
- 门店调改叠加数字化升级，净利率仍有提升空间：公司持续推进门店转型升级，引入现场烘焙、潮流玩具等多元业态，优化顾客体验，增强门店吸引力和综合竞争力。同时，公司通过数字化体系贯穿业务全链条，持续优化效率，将规模优势转化为可持续的盈利提升与稳健的资产回报。
四、盈利预测与投资建议
预计2025-2027年公司总收入分别为658.0/843.4/947.8亿元，分别同比增加67.2%/28.2%/12.4%。毛利率预计分别为10.0%/10.3%/10.5%。期间费率预计2025-2027年销售费用率为3.8%/3.5%/3.2%，管理费率为1.5%/1.4%/1.3%。预计2025-2027年归母净利润分别为22.2/33.6/42.6亿元，同比+166%/52%/+27%。对应EPS分别为10.2/15.4/19.6元/股。给予公司26年PE25x，目标价439.65港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
五、风险提示
食品安全风险、行业竞争加剧风险、开店速度低于预期风险、销售费率上行风险、存货周转变慢风险。
