公司点评：内地同店全年逐季提速，海外运营效率提升

核心观点与关键数据

MINISO国内业务：

• 3Q25同店GMV实现中个位数增长。
• 内地收入逐季加速，3Q25名创优品品牌内地收入29.1亿元，同比+19.3%。
• 3Q25国内MINISO门店净增102家至4407家，同店GMV实现高个位数增长。
• 预计全年内地有望实现中个位数同店增长，10月中国内地同店增长已达低双位数水平。

MINISO海外业务：

• 3Q25海外收入23.1亿元，同比+27.7%，占比44.3%，同比+1.7pct。
• 3Q25海外门店净增117家至3424家，同店销售增长改善至低个位数，北美与欧洲等战略市场表现优异。
• 海外直营业务利润率同比提升，反映核心运营能力持续升级。

TOP TOY业务：

• 3Q25收入5.75亿元，同比+111.4%，远超预期。
• 门店净增14家至307家，同店销售同比提升至中个位数增长率。

直营门店运营效率：

• 3Q25毛利额25.9亿元，同比+27.6%，毛利率44.7%，同比-0.2pct。
• 销售及分销开支14.3亿元，同比+43.5%，主因增加对直营门店投资，尤其是美国等战略市场。
• 直营店收入同比增69.9%，相关开支同比增40.7%，直营门店运营效率提升。
• 管理费用3.4亿元，同比+45.6%，部分源于TOP TOY品牌股份支付开支增加。
• 3Q25经调整经营利润10.2亿元，同比+14.8%，经调经营利润率17.6%，同比-2.1pct，同比降幅逐季收窄。

投资建议与财务预测：

• 公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式全球高速扩张，TOPTOY贡献第二增长曲线。
• 预计2025-27年营业收入分别为213/254/296亿元，经调整净利润分别为29.4/34.8/40.8亿元，对应经调整净利润估值各15.0/12.7/10.8x PE。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 竞争加剧；业态扩展及产品迭代不及预期；宏观消费不及预期。