国金食饮鸣鸣很忙首次覆盖万店规模筑基效率飞轮提速本文

本文作为首次覆盖报告，分析了零食量贩加盟行业的现状及公司基本面。

核心观点
量贩零售通过供应链整合、标准化运营和低毛利高周转模式，满足消费者对高质价比、多元创新产品的需求，成为近年零食板块的核心增长渠道。行业高速增长，龙头优势日益巩固，头部企业依托效率优势持续扩张，中尾部品牌面临挑战，行业集中化趋势明显。

关键数据

• 2025年量贩零食渠道总规模预计达2234亿元，近五年复合年增长率（CAGR）为77.9%。
• 2024年量贩零食行业CR2（鸣鸣很忙+万辰集团）为75.1%，仍有提升空间。

公司增长点分析

• 双品牌协同：赵一鸣以大店为主，探索省钱超市新店型，引入多元业态改善客单价和毛利率；零食很忙稳扎稳打，单店收入稳中有升，预计稳定在350+万元/年。
• 省外加密空间：公司占据地域优势，湖南、江西等成熟市场单店覆盖人口已低至1.5-2.0万人，而广东、河南等地仍高达4.0万人/店，预期2-3年内加密至3万家门店。
• 规模与数字化提效：门店扩张提升采购议价力，数字化运营降本增效，当前股份支付分摊高峰期后，中长期净利率有望达6%。

研究结论
预计2025-2027年归母净利润分别为22.2/33.6/42.6亿元，同比+166%/52%/+27%。给予公司2026年PE 25倍，目标价439.65港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。