万店筑基，供应链赋能，全链协同深耕在家吃饭赛道

2026年04月13日锅圈(02517.HK) 证券研究报告 万店筑基，供应链赋能，全链协同深耕在家吃饭赛道 瞄准下沉市场，聚焦“多快好省”的一站式餐食品牌 锅圈食汇是中国领先的一站式在家吃饭餐食品牌，2015年以火锅B端供货起家，2017年转型C端社区零售并开放加盟，2023年港交所上市，历经供应链筹备、品牌扩张、数字化升级三阶段，十年内跃升为“社区央厨”。公司股权较为集中，创始人杨明超持股约30%，核心管理层稳定且经验丰富。产品矩阵覆盖火锅、烧烤等八大品类，以火锅为基石、烧烤为第二增长极，通过“多快好省”的一站式方案解决消费者用餐痛点。2020-2022年借疫情红利快速拓店增收，2023年营收随外出就餐回暖短期回落，后经战略调整重启增长；毛利率持续上行，依托规模效应、供应链整合与自产比例提升实现成本优化，筑牢盈利根基。 在家吃饭市场持续扩容，餐食产品细分赛道迎万亿机遇 中国“在家吃饭”市场发展潜力强劲，整体市场规模预计2027年突破7.1万亿元。其中在家吃饭餐食产品细分赛道增长尤为亮眼，2022-2027年复合年增长率预计达20.7%，2027年市场规模将达9400亿元，逼近万亿规模。“在家吃饭”凭借兼具便捷性、可控性与高性价比的核心优势，精准契合消费者对时间效率、食品安全的核心需求，相较传统从零做饭、外卖模式均形成明显竞争优势。锅圈作为该赛道头部企业，将充分受益于行业规模持续扩张与渗透率稳步提升的双重红利，未来增长具备高度确定性。 深耕“在家吃饭”万亿蓝海，渠道+供应链共筑核心壁垒 蔡琪分析师SAC执业证书编号：S1450525060001caiqi3@sdicsc.com.cn 锅圈以“高性价比+可视品控”构筑核心差异化优势，人均消费仅为餐饮外卖及堂食的1/2至1/3，大幅降低用户消费成本。线下门店采用“所见即所得”的零售模式，有效解决外卖行业后厨不透明的信任痛点；同时，依托社区密集布局的门店网络及线上配送服务，有效缩小与外卖的便利性差距，兼顾性价比与便捷性。渠道上，锅圈以50-80平米轻资产小店、几十万元低门槛加盟，实现超五成门店布局三线及以下城市，下沉优势显著。供应链端，“单品单厂+直供体系+数字化管理”筑牢成本壁垒；选品聚焦火锅、烧烤一站式解决方案，规避菜市场采购隐性成本。面对沃尔玛、山姆、盒马NB等竞品，锅圈凭借下沉渠道与供应链能力，有望充分享受行业增长红利。 尤诗超分析师SAC执业证书编号：S1450525070001yousc@sdicsc.com.cn 燕斯娴分析师SAC执业证书编号：S1450525100001yansx@sdicsc.com.cn 相关报告 多店齐发拓展消费场景，全域深耕夯实品牌增长根基 当前，锅圈通过多业态门店矩阵持续拓宽消费场景，为品牌长期增长筑牢坚实根基。1)大店以“社区央厨”为核心定位，围绕“三近法则”完成空间体验、产品矩阵与情感服务的全方位升级，有效优化单店盈利模型，实现品牌价值的跃迁。2)乡镇店聚焦BC一体化模式，凭借 差异化的产品组合、低门槛的轻资产加盟策略，以及覆盖广泛的冷链配送网络，深度深耕下沉市场，释放出显著的门店扩张潜力。3)小炒店依托数字化管控与标准化运营体系，成功切入即时餐饮赛道。露营业务则以“设备+食材”双轮驱动，充分承接露营经济的发展红利。此外，锅圈还通过私域会员体系与文化IP的协同运营，持续强化用户粘性。 规模效应释放与供应链深化，盈利中枢有望上移 毛利率方面，海南产业园落地充分承接封关政策红利，从采购关税到输出税收全方位降低成本，同时依托海南区位优势布局东南亚，推动国际化；露营、小炒等高毛利场景持续拓展，自有品牌装备、预制半成品及自产复合调味料将进一步拉高毛利，未来还将拓展酒水等高毛利业务。费用率上，万店规模效应凸显，线下门店形成自然曝光降低销售费用，数字化基建进入回报期摊薄管理费用，各项费用率随营收增长持续稀释。未来，锅圈将进入深耕单店、兑现利润的阶段，盈利中枢有望上移。 投资建议： 预计26-28年公司营业收入分别为100.3/119.1/136.7亿元，同比增速为28.4%/18.8%/14.8%。预计归母净利润分别为6.1/7.9/9.5亿元，同比增速为41.3%/28.5%/20.1%。给予买入-A投资评级，6个月目标价5.68元港币（1CNY=1.1409HKD）。 风险提示：食品安全风险，餐饮复苏不及预期风险，新店型与新业态表现不及预期风险，盈利预测不及预期风险 内容目录 1.锅圈：瞄准下沉市场，聚焦“多快好省”的一站式餐食品牌..........................51.1.从B端供货商到社区央厨的快速跃迁.....................................51.2.股权结构集中，管理层长期稳定.........................................61.3.八大产品矩阵助力打造社区央厨.........................................61.4.营业收入波动增长，盈利能力显著改善...................................82.在家吃饭市场持续扩容，餐食产品细分赛道迎万亿机遇...........................92.1.市场规模逐年增加，在家吃饭赛道长期向好...............................92.2.在家吃饭餐食产品正凭借独特优势，成为消费者的优先选择.................103.深耕“在家吃饭”万亿蓝海，渠道+供应链共筑核心壁垒............................113.1.商业模式：精准卡位外卖与菜市场&商超空白地带.........................113.1.1.锅圈vs外卖：高性价比+可视品控，锅圈构筑差异化竞争优势.........113.1.2.锅圈vs菜市场&商超，小规格控成本+成品化提效率，锅圈凸显优势....113.2.聚焦社区下沉市场，锅圈的差异化突围路径..............................123.2.1.极致的社区渗透：万店织网与下沉之王.............................123.2.2.供应链革命：C2F凸显优势.......................................143.2.3. SKU：聚焦火锅、烧烤的“少而精”选品...............................153.3.从复刻到升维：神户物产之鉴与锅圈的本土化创新........................153.3.1.神户物产的崛起路径与启示.......................................153.3.2.差异化超越：构建中国式特色即时餐饮企业.........................164.多店齐发拓展消费场景，全域深耕夯实品牌增长根基............................184.1.锅圈大店：社区央厨定位下的体验焕新与增长突破........................184.2.锅圈乡镇店：BC协同打造下沉市场增长新引擎............................184.3.锅圈小炒：高频刚需的即时餐饮“破壁人”.................................204.4.锅圈24小时无人零售：全时段运营提升单店坪效.........................214.5.锅圈露营：打造“移动的户外厨房”.......................................214.6.爆款打造：从单点爆破到系统增长的完美闭环............................214.7.品牌深耕：私域会员运营与文化IP双轮驱动.............................225.财务展望：规模效应释放与供应链深化，盈利中枢有望上移......................245.1.毛利率：自有工厂扩容与场景优化带来双重提振..........................245.1.1.政策赋能+区位卡位：海南产业园激活锅圈增长新势能与国际化布局....245.1.2.露营/小炒：高毛利场景持续拓展..................................245.2.费用率优化：万店规模效应下的费用稀释................................255.3.净利率：剪刀差释放利润弹性，盈利中枢有望稳步上移.....................256.盈利预测..................................................................266.1.盈利预测............................................................266.2.相对估值............................................................267.风险提示..................................................................27 图表目录 图1.锅圈发展历程............................................................5图2.锅圈股权结构............................................................6图3.锅圈八大产品矩阵........................................................7图4.2020-2025年锅圈营业收入.................................................8图5.2020-2025年锅圈盈利情况.................................................8 图6.中国在家吃饭市场规模....................................................9图7.细分市场规模对比.......................................................10图8.细分市场增速对比.......................................................10图9.2022年按在家吃饭餐食产品零售额计的前五大零售商.........................12图10.门店数量对比..........................................................13图11.平均单店面积对比......................................................13图12.锅圈门店数量（个）....................................................13图13.运营模式对比..........................................................14图14.锅圈独有的运营模式....................................................14图15.锅圈新增sku数量......................................................15图16.神户物产历年