万辰集团(300972) 规模效应加速释放，Q4 净利率超预期

核心观点与关键数据

万辰集团2025年业绩表现强劲，营收/归母净利润/扣非净利润同比增长59.17%/358.09%/395.03%。Q4单季表现突出，营收/归母净利润/扣非净利润同比增长27.15%/133.76%/159.36%，净利润率提升至5.72%。量贩零食业务全年营收508.6亿元，净利率4.98%，门店网络扩张至18314家，经营效率与品牌势能同步提升。

盈利能力分析

2025年毛利率/归母净利率为12.4%/2.61%，同比提升1.64/1.71pct。Q4毛利率/归母净利率为14.15%/3.29%，同比提升2.8/1.5pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3%/2.92%/0.07%/0.07%，同比改善明显。

投资评级与预测

维持“买入”评级。上调2026-2027年营业收入预测至677.52/818.65亿元（同比+31.66%/20.83%），归母净利润预测至22.31/28.74亿元（同比+65.92%/28.82%）。引入2028年收入/净利润预测至901.85/32.87亿元，EPS分别为11.66/15.02/17.18元，对应PE为17/13/11倍。

风险提示

需关注食品安全、行业竞争加剧、需求复苏不及预期及成本波动等风险。