规模效应释放，Q4业绩超预期

业绩简评 1月11日公司发布2023年业绩预告，预计23年实现归母净利润 2.01-2.13亿元，同比+61%-71%；实现扣非净利润1.78-1.90亿元，同比+57%-68%。单Q4预计实现归母净利润0.67-0.80亿元，同比 +97%-133%；实现扣非净利润0.68-0.81亿元，同比+125%-166%。 经营分析 坚持大单品战略，不断优化经营策略。“三年倍增”收入目标顺利 完成。23年公司营收突破20亿元，全年收入增速超37%，Q4收入增速超12%。1）产品端，深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，全品类均实现高双位数增长。鱼制品/豆干 /肉干前三季度增速均在30%+，预计Q4延续高增态势。鹌鹑蛋23Q4新产线投入月销提升至5kw+，预计销售额同比翻倍。2）渠道端，公司实行全渠道推广策略，其中现代渠道、零食量贩、新媒体电商渠道占比持续提升。现代渠道系大包装、散装产品规格推进， 人民币(元)成交金额(百万元) 及高端深海鳀鱼品类扩充。零食量贩系合作系统增加，门店数超 预期扩张。电商系抓住抖音流量红利，自播强化品牌影响力。规模效应释放，净利率显著优化。假定公司Q4收入增速为20%/30%/40%，以业绩预告均值计算，23Q4归母净利率为 13.6%/12.5%/11.6%，同比+6/5/4pct。净利率大幅改善主要系， 公司基本情况（人民币） 1）收入增长带来规模效应，尤其新晋大单品鹌鹑蛋毛利率改善最明显，Q3鹌鹑蛋毛利率恢复双位数，Q4预期进一步改善。2）10月对价格体系进行梳理，对鹌鹑蛋单品发出涨价函，Q4顺利传导。3）主要原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等采购价同比下降，且鳀鱼干23H2锁价低位，预期后续自建鹌鹑蛋养殖端有望进一步优化成本。 阶段性目标顺利完成，利润空间有待释放。展望24年，大包装打 开现代渠道发展空间，提升品牌势能。散称装补齐产品规格，推动鹌鹑蛋和其他产品组合铺市。看好公司大单品引领下的多渠道共同发展，规模效应+供应链延申有望释放利润空间。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司核心单品毛利率大幅改善，我们上调公司23-25年净 利润10%/13%/18%，预计公司23-25年归母净利分别为2.0/2.7/3.4亿元，同比增长64%/32%/27%，对应PE分别为 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230111 230511 230911 成交金额劲仔食品沪深300 350 300 250 200 150 100 50 240111 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,111 1,462 2,065 2,636 3,244 营业收入增长率 22.21% 31.59% 41.21% 27.69% 23.05% 归母净利润(百万元) 85 125 204 269 342 归母净利润增长率 -17.76% 46.77% 63.89% 31.50% 27.27% 摊薄每股收益(元) 0.211 0.309 0.453 0.596 0.758 每股经营性现金流净额 0.48 0.23 0.43 0.61 0.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.62% 12.88% 15.55% 18.01% 19.61% P/E 51.31 38.13 26.10 19.84 15.59 P/B 4.94 4.91 4.06 3.57 3.06 26x/20x/16x，上调至“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 909 1,111 1,462 2,065 2,636 3,244 货币资金 439 465 396 555 705 866 增长率 22.2% 31.6% 41.2% 27.7% 23.0% 应收款项 4 8 13 20 29 35 主营业务成本 -662 -813 -1,087 -1,506 -1,910 -2,337 存货 208 170 301 338 408 474 %销售收入 72.8% 73.2% 74.4% 72.9% 72.4% 72.0% 其他流动资产 63 119 98 135 169 193 毛利 247 298 375 559 726 907 流动资产 715 762 808 1,048 1,312 1,567 %销售收入 27.2% 26.8% 25.6% 27.1% 27.6% 28.0% %总资产 71.8% 70.8% 62.3% 61.4% 65.5% 68.0% 营业税金及附加 -7 -7 -8 -12 -16 -19 长期投资 0 5 40 140 120 110 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 238 254 377 439 487 539 销售费用 -96 -128 -156 -227 -290 -357 %总资产 23.9% 23.6% 29.1% 25.7% 24.3% 23.4% %销售收入 10.5% 11.5% 10.7% 11.0% 11.0% 11.0% 无形资产 29 36 43 52 58 62 管理费用 -58 -67 -65 -74 -90 -107 非流动资产 281 314 488 659 692 738 %销售收入 6.4% 6.1% 4.5% 3.6% 3.4% 3.3% %总资产 28.2% 29.2% 37.7% 38.6% 34.5% 32.0% 研发费用 -10 -24 -30 -37 -45 -52 资产总计 996 1,076 1,296 1,707 2,003 2,306 %销售收入 1.1% 2.2% 2.1% 1.8% 1.7% 1.6% 短期借款 0 1 2 53 99 46 息税前利润（EBIT） 76 72 115 208 286 372 应付款项 36 84 116 149 199 256 %销售收入 8.4% 6.5% 7.9% 10.1% 10.9% 11.5% 其他流动负债 74 80 173 173 195 241 财务费用 13 13 15 8 8 11 流动负债 110 165 291 375 492 543 %销售收入 -1.4% -1.2% -1.0% -0.4% -0.3% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -5 0 0 0 0 其他长期负债 18 21 24 5 4 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 128 186 315 379 496 546 投资收益 0 1 3 4 4 5 普通股股东权益 868 883 968 1,313 1,492 1,744 %税前利润 0.3% 1.4% 1.8% 1.7% 1.3% 1.2% 其中：股本 400 403 403 451 451 451 营业利润 124 100 148 236 315 406 未分配利润 184 182 233 347 525 777 营业利润率 13.6% 9.0% 10.2% 11.5% 11.9% 12.5% 少数股东权益 0 7 14 14 15 16 营业外收支 4 -9 -6 2 2 2 负债股东权益合计 996 1,076 1,296 1,707 2,003 2,306 税前利润利润率 12714.0% 918.2% 142 9.7% 23811.6% 31712.0% 40812.6% 比率分析 所得税 -24 -7 -20 -33 -48 -65 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.9% 8.0% 14.2% 14.0% 15.0% 16.0% 每股指标 净利润 103 84 122 205 269 343 每股收益 0.258 0.211 0.309 0.453 0.596 0.758 少数股东损益 0 -1 -3 1 1 1 每股净资产 2.170 2.190 2.400 2.912 3.308 3.866 归属于母公司的净利润 103 85 125 204 269 342 每股经营现金净流 0.026 0.478 0.232 0.427 0.609 0.888 净利率 11.4% 7.6% 8.5% 9.9% 10.2% 10.5% 每股股利 0.100 0.200 0.150 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.90% 9.62% 12.88% 15.55% 18.01% 19.61% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.37% 7.90% 9.62% 11.97% 13.41% 14.83% 净利润 103 84 122 205 269 343 投入资本收益率 7.14% 7.45% 10.02% 12.93% 15.14% 17.28% 少数股东损益 0 -1 -3 1 1 1 增长率 非现金支出 26 33 34 41 47 52 主营业务收入增长率 1.60% 22.21% 31.59% 41.21% 27.69% 23.05% 非经营收益 3 4 1 -5 -1 -2 EBIT增长率 -26.75% -5.52% 59.24% 80.79% 37.76% 29.88% 营运资金变动 -122 72 -64 -49 -41 8 净利润增长率 -12.78% -17.76% 46.77% 63.89% 31.50% 27.27% 经营活动现金净流 10 193 93 193 275 401 总资产增长率 26.24% 8.03% 20.50% 31.71% 17.34% 15.10% 资本开支 -27 -64 -166 -110 -97 -107 资产管理能力 投资 -40 -55 15 -100 20 10 应收账款周转天数 0.7 1.2 2.0 2.5 3.0 3.0 其他 0 1 3 4 4 5 存货周转天数 85.5 84.9 79.1 82.0 78.0 74.0 投资活动现金净流 -66 -118 -148 -206 -73 -92 应付账款周转天数 18.7 20.2 26.4 28.0 30.0 32.0 股权募资 178 31 9 232 0 0 固定资产周转天数 89.6 74.5 87.3 64.1 51.2 43.0 债权募资 0 0 0 34 46 -53 偿债能力 其他 -57 -80 -64 -92 -95 -95 净负债/股东权益 -50.62% -52.10% -40.19% -37.79% -40.26% -46.59% 筹资活动现金净流 122 -50 -55 174 -50 -148 EBIT利息保障倍数 -6.0 -5.5 -7.8 -26.6 -36.1 -32.5 现金净流量 65 25 -109 160 152 161 资产负债率 12.82% 17.26% 24.30% 22.21% 24.76% 23.68% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定