国金食饮万辰集团旺季开店提速净利率改善超预期10月21日公司发布

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：公司2025年Q1-Q3实现营收365.62亿元（同比+77.37%），归母净利润8.55亿元（同比+917.04%）；其中Q3营收139.80亿元（同比+44.15%），归母净利润3.83亿元（同比+361.22%）。
• 暑期旺季开店提速：零食量贩Q3实现收入138.13亿元（同比+44.6%），门店数净增环比提速（Q2净增1139家），Q4仍保持稳健开店速度。
• 单店收入环比改善：暑期旺季带动单店收入环比持续改善，但预计同比仍有小幅下滑。
• 净利率改善超预期：零食量贩Q3净利率/还原后激励费用后净利率为5.0%/5.3%（同比+2.9/2.6pct，环比均+0.7pct），规模效应持续体现。
• 费用率优化：销售/管理/研发费率分别为2.65%/2.73%/0.09%（同比-1.51pct/-0.04pct/+0.08pct），体现人效提升及数字化管理。
• 少数股东损益：Q3少数股东损益占比净利润约为48%，环比稳定，后续有望通过收回南京万优少数股权降低。

研究结论

• 看好公司扩张与效率提升：看好公司扩张业务版图，提升经营效率，未来全品类折扣超市扩张及少数股权收回仍具备看点。
• Q4旺季预期：Q4即将进入消费旺季，单店收入有望环比改善，基本面持续向好。
• 净利率持续提升：伴随少数股权收回及规模效应释放，预计归母净利率持续提升。
• 盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为12/17/22亿元（同比+319%/40%/29%），对应PE分别为31/22/17x，维持“买入”评级。