国金食饮万辰集团旺季开店提速净利率改善超预期10月2

万辰集团：旺季开店提速，净利率改善超预期

核心观点与业绩表现

10月21日公司发布三季报，业绩表现超预期。25Q1-Q3实现营收365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润8.55亿元，同比增长917.04%。其中，25Q3单季营收139.80亿元，同比增长44.15%；归母净利润3.83亿元，同比增长361.22%。

经营亮点

1. 暑期旺季开店提速：Q3门店数净增环比提速，尽管Q4为淡季，公司仍保持稳健的开店速度。
2. 单店收入环比改善：暑期旺季带动单店收入持续改善，但预计同比仍有小幅下滑。
3. 净利率改善超预期：零食量贩25Q3净利率达5.0%，规模效应持续体现。25Q3整体毛利率/归母净利率分别为12.14%/2.74%，同比分别提升1.82pct和1.88pct。零食量贩业务净利率/还原后激励费用后净利率为5.0%/5.3%，同比分别提升2.9pct和2.6pct，环比均提升0.7pct。
4. 费用率优化：25Q3销售/管理/研发费率分别为2.65%/2.73%/0.09%，同比分别下降1.51pct、0.04pct和上升0.08pct，体现人效持续提升及数字化管理手段成效。
5. 少数股东损益影响：25Q3少数股东损益占比净利润约48%，环比基本稳定，后续有望通过收回南京万优少数股权进一步降低。

未来展望

看好公司扩张业务版图、提升经营效率，未来全品类折扣超市扩张及少数股权收回仍具备看点。Q4即将进入消费旺季，单店收入有望环比改善，基本面持续向好。伴随少数股权收回及规模效应释放，预计归母净利率持续提升。

研究结论

预计25-27年公司归母净利润分别为12/17/22亿元，同比分别增长319%/40%/29%，对应PE分别为31/22/17x，维持“买入”评级。