方正电子马天翼团队存储行业行业涨价持续超预期看好模组环节核心受益事件

存储行业：行业涨价持续超预期，看好模组环节核心受益

事件背景

• 三星爆发大规模罢工，可能再次影响存储产业供给。
• SK集团会长在GTC大会预警，存储芯片短缺或持续到2030年，价格涨势远未结束。

行业涨价持续超预期

• 闪迪于11月第三次调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50%。
• 三星于11月宣布内存芯片价格较9月上调30%-60%。
• DRAM和NAND指数今年3月11日为年内最低点，9月底较最低点涨幅分别为99%/19%，截至11月18日较9月底涨幅分别为90%/70%。

AI点燃下游需求、供给错配周期持续性超预期

• 当前存储市场增长主要由企业级人工智能相关资本支出驱动。
• TrendForce预期2025年全球八大主要CSPs资本支出超4300亿美元，yoy+65%，2026年合计资本支出超6000亿美元，yoy+40%。
• 供给侧，三星、SK海力士、美光等原厂资本开支向HBM/DDR5/QLC倾斜，并宣布DDR4产线停产，计划2025年下半年集体削减NAND Flash晶圆产量。

存储模组库存铸造业绩底、持续缺货看保供能力

• 存储模组环节在周期上行时具备囤低价库存持续释放利润的商业模式特点。
• 以德明利为例，24Q1单季度毛利率/净利率高达37.3%/24.1%。
• 本轮周期自3月见底，模组厂佰维存储、德明利、江波龙持续加大库存，截至25Q3存货分别为57/59/85亿元。
• 持续缺货行情下，具备原厂保供能力厂商有望脱颖而出，江波龙、佰维存储均签订LTA，德明利已与长江存储、长鑫存储等核心原厂建立深度合作。

周期上行、内生外延模组厂商打造穿越周期的内功

• 佰维存储布局松山湖晶圆级封装厂、存储测试设备产品，并投资GPU公司北京行云。
• 江波龙品牌及全球化布局。
• 德明利高度重视企业级存储业务发展，已与多家头部互联网及服务器厂商达成深度合作。
• 模组厂有望持续内生外延深化内功穿越周期。

投资建议

• 看好存储产业尤其是国产化进程加速，建议重点关注企业级存储相关厂商及端侧AI拉动存储需求。
• 德明利、佰维存储、江波龙、香农芯创。