德明利香农芯创方正电子马天翼团队存储行业行业涨价持续超预期看好模

核心观点与关键数据

• 存储行业涨价持续超预期，有望迎来超级大周期：

  • 闪迪于11月第三次调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50%；三星也于11月宣布内存芯片价格较9月上调30%-60%。
  • DRAM和NAND指数今年3月11日为年内最低点，9月底较最低点涨幅分别为99%/19%，截至11月18日较9月底仅1个半月时间涨幅分别为90%/70%。

• AI点燃下游需求，供给错配周期持续性超预期：

  • 企业级人工智能相关资本支出驱动市场增长，TrendForce预期2025年全球八大主要CSPs资本支出超4300亿美元（yoy+65%），2026年合计资本支出超6000亿美元（yoy+40%）。
  • 供给侧，三星、SK海力士、美光等原厂资本开支向HBM/DDR5/QLC倾斜，并宣布DDR4产线停产，计划2025年下半年集体削减NAND Flash晶圆产量。

• 存储模组库存铸造业绩底，持续缺货看保供能力：

  • 模组环节具备囤低价库存释放利润的商业模式，德明利24Q1单季度毛利率/净利率高达37.3%/24.1%。
  • 模组厂佰维存储、德明利、江波龙持续加大库存，截至25Q3存货分别为57/59/85亿元，周期上行有望铸造业绩底。
  • 具备原厂保供能力厂商有望脱颖而出，江波龙、佰维存储与主要原厂签订LTA，德明利与长江存储、长鑫存储等深度合作。

• 周期上行、内生外延模组厂商打造穿越周期的内功：

  • 佰维存储布局松山湖晶圆级封装厂、存储测试设备产品，并投资GPU公司北京行云。
  • 江波龙品牌及全球化布局，德明利高度重视企业级存储业务，已与多家头部互联网及服务器厂商达成深度合作。

投资建议

• 看好存储产业尤其是国产化进程加速，建议重点关注企业级存储相关厂商及端侧AI拉动存储需求：德明利、佰维存储、江波龙、香农芯创。

风险提示

• AI技术进展不及预期风险，下游需求复苏不及预期风险，存储周期上行持续性不及预期风险。