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盈利能力结构性改善，经营杠杆有望提升

2026-03-18 孙钟涟,宋健兴证国际阿杰

2025Q4公司业绩承压，主要因房产交易业务GTV下行，实现营收222亿元，同比下降28.7%，经调整净利润5.17亿元，同比下降61.5%。但盈利能力结构性改善，存量房贡献利润率提升至40.4%，环比提升1.5个百分点；新房贡献利润率达28.3%，同比提升2.6个百分点，环比提升4.2个百分点。两翼业务持续改善：家装家居收入36亿元，同比下降12%，贡献利润率约28.8%；房屋租赁服务收入54亿元，同比增长18.1%，贡献利润率10.4%，全年实现盈利。公司加大股东回报力度，2025年回购金额达9.21亿美元，宣派末期现金股息约3亿美元，综合股东回报达12亿美元。维持“买入”评级，预计2026/2027/2028年经调整归母净利润分别为64/75/79亿元，同比+28.1%/+17.2%/+4.7%。风险提示：地产行业止跌回稳不及预期、费用端提质增效不及预期、两翼业务盈利进度不及预期。

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