2023年一季报点评：盈利能力同比提升，经营筑底改善可期

事项： 公司发布23年一季报，23Q1实现营收18.9亿元，同比-18.7%；实现归母净利1.2亿元，同比-27%。 评论： Q1小家电内销延续疲弱需求，公司经营筑底承压。公司23Q1实现营收18.9亿元，同比-18.7%，收入降幅环比扩大，主要系小家电国内需求仍然低迷。分渠道及区域来看：1）据久谦数据，23Q1公司线上销额同比下滑18.3%，疫后Q1线下渠道消费有所恢复，我们判断线下渠道表现优于线上；伴随线上新品推新及线下渠道持续恢复，我们预计内销将逐季度改善。2）据公司公告，23Q1外销关联交易2026万美元、同比下滑38.3%，公司23年关联交易公告预计同比增长20.8%，海外Q1小家电消费需求疲软，后续有望迎来需求修复。23Q1公司整体经营筑底承压，但后续伴随内销线下修复、线上新品推新及海外需求复苏，我们预计公司经营拐点可期。 毛利率同比改善，规模效应下滑费用率上升。23Q1公司实现归母净利1.2亿元，同比-27%。23Q1公司实现毛利率27.9%，同比+1.2pct，主要系原材料成本下降及产品结构改善，毛利率改善趋势下公司盈利能力上修，伴随Q2新品推出、我们判断盈利能力将延续修复趋势。23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.5/+0.5/+0.7/-0.3pct，期间费用率合计总体同比+2.4pct；期间费用率同比上升，主要系23Q1营收下滑规模效应有所下降，伴随公司后续经营修复，费用率效率将持续提升；综合影响下，23Q1公司实现归母净利率6.4%，同比-0.7pct，盈利能力修复趋势下后续季度净利率持续改善可期。 持续进行产品创新，发布23年太空科技新品。虽然小家电市场品类发展较为成熟，公司仍然持续洞察消费者需求痛点，通过产品创新提升品类份额；公司发布23年太空科技系列新品0涂层不粘电饭煲N1S、空气炸锅V1 Fast、破壁机B1，解决饭煲粘锅、空炸单面加热慢、破壁机噪音高等消费者核心需求痛点，结合较高竞争力的价格定位，Q2在市场推新后有望刺激销量增长，经营改善拐点可期。 投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，与SN持续发挥协同效应，长期增长动力充足；但当前内销终端需求整体疲弱，短期经营承压；故我们调整公司23/24/25年归母净利润预测为7/8.4/9.9亿元（原值7.4/8.7/10.4亿元），23-25年EPS预测分别为0.91/1.09/1.29元，对应PE分别为17/14/12倍。但短期需求不扰公司长期价值，产品创新优势下公司长期成长动力充足，故参考DCF估值，维持公司目标价20元，对应23年21.9倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。 主要财务指标