盈利能力保持改善，经营稳健分红提升

2024年04月17日索菲亚(002572.SZ) 证券研究报告 盈利能力保持改善，经营稳健分红提升 事件：索菲亚发布2023年报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%；归母净利润12.61亿元，同比增长18.52%；扣非后归母净利润11.35亿元，同比增长21.06%。其中2023Q4当季公司实现营业收入34.65亿元，同比增长5.35%；归母净利润3.09亿元，同比增长18.39%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长23.12%。2024Q1公司预计实现营业收入19.85至21.66亿元，同比增长10%至20%；归母净利润为1.57至1.88亿元，同比增长50%至80%；扣非后归母净利润为1.35至1.61亿元，同比增长50%至80%。 米兰纳打开下沉市场放量，整家战略推动客单价提升顺利 2023年索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，构造新增长动能。分品牌看，1）索菲亚品牌：在整家定制3.0战略的迭代下，进行康纯整家环保升级，客单值实现持续提升，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场。23年索菲亚品牌实现营收105.52亿元，同比增长10.96%；其中，工厂端平均客单价1.96万元，同比增长6.30%。截至23年年末，索菲亚品牌拥有经销商1812位，专卖店2727家。2）米兰纳品牌：23年米兰纳品牌下沉蓝海市场，营收实现靓丽增速，为业绩增长增添新动力。23年米兰纳品牌实现营收4.72亿元，同比增长47.24%；其中，工厂端平均客单价1.39万元，同比增长6.57%。截至23年年末，米兰纳品牌共有经销商514位，专卖店514家。2024年将开拓橱柜品类，将橱柜和家具家品融合到整家套餐中，逐步完善整家战略。3）司米品牌：23年司米品牌拥有经销商222位，专卖店249家。4）华鹤品牌：23年实现营收1.63亿元，截至23年末共有经销商276位，专卖店277家，24年将加快终端招商、建店进度，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。 资料来源：Wind资讯 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 相关报告 拟回购彰显长期发展信心，大家居战略助力业绩增长2024-01-17Q3业绩表现稳健，盈利能力持续提升2023-11-0522年经营韧性彰显，大家居战略稳步推进2023-04-1722Q4收入保持稳健增长，整家战略有效推升客单价2023-01-31Q3盈利能力保持回升，整家战略持续发力2022-10-31 整家定制战略升级引领零售变革，整装等新渠道加速拓展 分渠道看，1）2023年经销商渠道实现营收96.27亿元，同比增长4.36%；2）直营渠道实现营收3.15亿元，同比增长13.58%；3）大宗渠道实现营收14.51亿元，同比下降4.86%。截至23年年末，公司已为全世界超过30个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案，2024年将进一步发力海外市场；4）整装渠道实现营收同比增长67.5%，截至23年末，公司已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域，将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。 分品类看，2023年索菲亚衣柜表现稳健，木门、家居家品通过整家套餐带动实现快速增长。2023年公司衣柜及配套、橱柜及配件、木门收入分别为94.11、12.44、5.89亿元，同比分别增长2.54%、-2.23%、35.73%。 精细化管理降本增效成果显现，分红比例提升 盈利能力方面，2023年公司毛利率为36.15%，同比下降3.16pct，其中，23Q4毛利率为37.42%，同比增长4.07pct。23Q4毛利率同比显著提升，主要系1）公司“提质增效”效果凸显，组织效能、人效得到提升，板材利用率、生产效率、供应链效率均显著提高；2）主要原材料采购价格同比有所下降。期间费用方面，2023年公司期间费用率为20.26%，同比减少0.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分 别 为9.66%/6.60%/3.54%/0.46%， 同 比 分 别 增 长-0.28/-0.15/0.35/-0.16pct。综合影响下，2023年公司净利率为11.34%，同比增长1.76pct；其中，23Q4公司净利率为9.63%，同比增长1.82pct。 此外，公司2023年度利润分配拟每10股派发现金股利10元（含税），合计分红9.52亿元（含税）。 投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2024-2026年营业收入为131.30、146.87、162.54亿元，同比增长12.55%、11.86%、10.67%；归母净利润为14.95、16.93、19.10亿元，同比增长18.51%、13.26%、12.84%；对应PE为10.8x、9.6x、8.5x，给予24年14.3xPE，目标价22.25元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034