一季度经营环比改善，盈利能力同环比提升

一季度在高基数效应下，同比增幅承压，环比持续改善。公司22Q1实现营收5.05亿元（同比-15.17%），归母净利润0.55亿元（同比-17.46%）。 2022年实现营收23.5亿元（同比+7%），净利润1.95亿元（同比+15.7%）。 一季度利润率水平同环比明显提升。公司一季度销售毛利率19.60%（同比提升3.54pct，环比提升5.8pct），销售净利率10.9%（同比下降0.3pct，环比提升3.6pct）；22年公司实现销售毛利率15.5%（同比-0.6pct），销售净利率8.3%（同比提升0.6pct）。一季度利润率水平改善明显主要受益于部分头部客户需求恢复，叠加原材料成本优化下公司利润率水平改善。 高端产品持续突破，已具备400G以上交换机生产能力。从结构上看，22年公司交换机类产品收入约21亿元，占比超过89%，较21年提升2pct，高端交换机能力持续突破，公司海宁募投项目持续大力发展中高端交换机，目前已经具备400G核心交换机的开发制造能力（22年海宁子公司营收已超过0.5亿元）。从客户结构上看，第一大客户新华三实现收入13.8亿元，占比约59%，第二大客户实现营收8.8亿元，占比约37.5%。 AI带动网络产品需求回暖，汽车电子代工开启新成长空间。AI等新应用场景带动下，数通行业需求加速回暖。公司网络ODM业务将持续受益于行业需求的回暖、数据中心交换机产品的量产（23年为放量元年）、老客户份额的提升以及新客户的突破。新开拓的汽车电子方向，公司成立“菲菱国祎”子公司进行布局，主要产品为汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等，为企业后期业绩及成长打开更为广阔的空间。 风险提示：原材料继续上涨，下游开工不及预期，疫情反复影响施工。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 根据22年年报我们小幅下调收入预测，维持净利润预测不变。原预计公司2022-24年营收分别为35/46亿元（同比+32.3%/29.6%），调整后预计2023-2025年营收分别为26/35/46亿元，同比增速为21.3%/32.3%/29.6%； 归母净利润为2.7/3.5/4.4亿元，同比增速为38%/29%/27%，对应PE为25/19/15倍。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 一季度在高基数效应下，同比增幅承压，环比持续改善。公司22Q1实现营收5.05亿元（同比-15.17%），归母净利润0.55亿元（同比-17.46%）。2022年实现营收23.5亿元（同比+7%），净利润1.95亿元（同比+15.7%）。 图1：菲菱科思营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：菲菱科思单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：菲菱科思归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：菲菱科思单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 一季度毛利率同环比明显提升。23Q1公司实现销售毛利率19.60%（同比提升3.54pct，环比提升5.8pct），销售净利率10.9%（同比下降0.3pct，环比提升3.6pct），22年公司实现销售毛利率15.5%（同比-0.6pct），销售净利率8.3%（同比提升0.6pct）。 一季度利润率水平改善明显主要受益于部分头部客户需求恢复，叠加原材料成本优化下公司利润率水平改善。 图5：菲菱科思毛利率、净利率变化情况（按年度） 图6：菲菱科思三项费用率变化情况(按年度） 图7：菲菱科思毛利率、净利率变化情况（按季度） 图8：菲菱科思三项费用率变化情况（按季度） 高端产品持续突破，已具备400G以上交换机生产能力。从结构上看，22年公司交换机类产品收入约21亿元，占比超过89%，较21年提升2pct，高端交换机能力持续突破，公司海宁募投项目持续大力发展中高端交换机，目前已经具备400G核心交换机的开发制造能力（22年海宁子公司营收已超过0.5亿元）。从客户结构上看，新华三实现收入13.8亿元，占比约59%，第二大客户实现营收8.8亿元，占比约37.5%。 根据22年年报我们小幅下调收入预测，维持净利润预测不变。原预计公司2022-24年营收分别为35/46亿元（同比+32.3%/29.6%），调整后预计2023-2025年营收分别为26/35/46亿元，同比增速为21.3%/32.3%/29.6%；归母净利润为2.7/3.5/4.4亿元，同比增速为38%/29%/27%。对应PE为25/19/15倍，维持“买入”评级. 表3：可比公司估值表（截至20230424） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明