2025年报点评：煤化工战略价值凸显，关注新疆项目进展

核心观点与关键数据

• 业绩高速增长：2025年公司实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09%；扣非归母净利润115.20亿元，同比增长69.91%。经营性净现金流168.51亿元，同比增长89.39%。Q4实现营业收入124.93亿元，同比增长43.44%，扣非净利25.48亿元，同比增长36.02%。
• 聚烯烃销量大幅增长，原料价格下降：聚乙烯销量253.46万吨，同比增长123%；聚丙烯销量246.05万吨，同比增长111%。原料端，气化原料煤采购均价462元/吨（同比-17.9%）、炼焦精煤754元/吨（-29.7%）、动力煤336元/吨（-19.0%）。
• 内蒙古烯烃项目全面投产：公司内蒙300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，推动公司烯烃总产能跃升至520万吨/年，位居中国煤制烯烃行业第一，成为全球单厂规模最大的煤制烯烃生产基地。公司拓宽煤炭采购渠道，新增煤炭供应商9家、新煤种19个，保障煤炭供应。

研究结论

• 煤化工战略价值凸显：地缘冲突频发，能源安全成为重要议题，煤化工战略价值提升。公司规划的准东400万吨煤制烯烃项目，凭借新疆的煤炭成本优势，投产后单吨净利有望达3000元/吨，理论增量贡献约120亿元。该项目2024年7月首次环评公示，静待项目实质性进展落地。
• 投资建议：调整公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为149.80/156.69/162.74亿元，对应当前PE分别为17x/16x/15x。给予公司2026年20倍目标P/E，对应目标价40.85元，维持“强推”评级。

风险提示

• 产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动，油价大幅波动。