2024 年业绩预告点评：海外拓展卓有成效，新疆煤化工项目有望带来新增量

公司概况与业务结构

公司系化工能源深冷分离工艺段领先企业，打造“装备制造+气体运营”的双引擎模式。装备制造板块产品包括成套装置、冷箱、板翅式换热器等，应用于石化、煤化工、氢能等行业；气体运营板块包括燃气运营和其他气体运营。公司积极拓展海外市场，已获得沙特阿美、美国空气化工、法液空等海外客户的深度认可。

财务表现

• 2024年前三季度：收入20.1亿元，同比下滑10.67%；归母净利润1.89亿元，同比下滑26.99%。主要系燃气板块顺价不利、下游客户燃气需求减少、设备交付项目减少。
• 2024年预计：归母净利润亏损0.60-0.85亿元，主要系上述原因及燃气资产计提3.13亿元商誉减值。若不考虑商誉减值，预计归母净利润2.28-2.53亿元。
• 历史业绩：2018-2023年，收入CAGR为38.65%，净利润CAGR为38.93%。

业务板块分析

• 深冷技术装备：核心产品包括天然气液化装置、大型空分装置等，部分产品跻身世界一流水平。2020-2023年收入CAGR达30.68%，占公司收入比例逐年增长。毛利率稳中有升，2023年达到36.3%，明显高于公司平均水平（19.2%）。
• 燃气运营：收购山东中邑燃气后，燃气收入占比较高（2023年为64.99%）。2024年因上游采购政策调整及下游需求不振，收入和利润下滑。
• 气体运营：布局稀有气体业务，已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，市场订单量逐步提升。

增长驱动因素

• 海外业务：受益海外石化行业景气度，公司出口订单显著增长。2023年出口订单达4.67亿元，占在手订单比例超过46%。海外业务毛利率（53%/46%）高于国内10-20个百分点。
• 新疆煤化工：新疆具备低成本煤炭资源和配套设施优势，煤化工项目总投资超4000亿元，或将拉动2500-4000亿元的设备投资。公司作为煤化工深冷技术设备领先企业，有望充分受益。

风险提示

• 海外订单不及预期
• 煤化工项目落地不及预期
• 行业竞争加剧

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为-0.67/4.00/4.79亿元，2025年扭亏为盈，2026年同比增长19.2%。
• 估值：采用绝对估值（FCFF法）和相对估值（PE法）综合得出，一年期合理估值为12.5-15.5元（对应2025年PE 12-15x）。
• 投资建议：首次覆盖给予“优于大市”评级。