厦门港务2025年业绩整体平稳，关注重大资产重组进展。公司2025年实现营业收入221.28亿元，同比减少0.08%；归母净利润2.06亿元，同比增长3.02%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比增长661.57%。分季度看，Q1至Q4营业收入分别为43.28、62.14、60.7、55.16亿元，同比分别-31.65%、+3.05%、+7.81%、+32.79%；归母净利润分别为0.63、0.78、0.55、0.1亿元，同比分别-18.46%、+51.29%、-10.26%、+1.26%；扣非后归母净利润分别为0.61、0.53、0.44、-0.03亿元，同比分别+171.1%、+80.46%、+119.65%、+93.22%。分业务看，码头装卸与堆存收入9.22亿元，同比减少6.38%；港口配套服务收入12.69亿元，同比增长0.65%；综合供应链业务收入198.68亿元，同比增长0.11%。
主业经营稳中有进，新兴业态展现高增长潜力。公司2025年货物吞吐量4103.31万吨，同比增长7.14%，主要受益于木片、砂石、铁矿石等货种需求增长。海铁联运业务量同比增长19.2%，台海快件重箱量同比增长35.2%，跨境电商业务操作票数同比大增78.2%。
资本运作取得重大突破，盈利中枢有望跨越式提升。公司发行股份及支付现金收购厦门集装箱码头集团70%股权并募集配套资金事项获得证监会注册批复，并于近期完成股权交割。此举将推动集装箱码头与散杂货码头、临港物流及供应链资源的融合发展，强化核心主业。根据《备考审阅报告》，交易完成后上市公司总资产规模或将翻倍，净利润增长超200%，归母净利润将从2亿元增长至6亿元。公司计划资产重组后进一步提升现金分红比例。
投资建议：维持“推荐”评级。小幅调整公司2026-27年归母净利至2.18、2.44亿元，新增2028年盈利预测为2.65亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.29、0.33、0.36元，PE分别为40、36、33倍。公司作为福建省港口集团唯一港口上市平台，股东支持拟注入优质集装箱资产，盈利能力、红利属性或有望提升，且对台地理位置优势显著，将受益于两岸融合发展。
风险提示：并购整合进度不及预期；经济大幅下滑、腹地经济明显波动。
