再再再再再call铜严重低估时刻再现要更贪婪20260316

核心观点与关键数据

近期有色市场情绪悲观，主要担忧经济衰退和滞胀，核心原因在于油运封锁引发的油价上涨，可能促使美联储加息，加剧经济问题。然而，报告指出当前情况与1970年代滞胀时期存在显著差异：全球原油库存充足，无需补库，且油价突破200美元难度大；美联储态度更注重平衡通胀与增长，而非沃尔克时期的暴力加息。

风险分析

报告强调，除滞胀风险外，更需关注第三次世界大战的可能性，这将推高商品价格，尤其是金属和军工相关资产。回顾二战初期，美国在战争爆发前表现出较好的资产配置，如商品和军工。目前，美国也在积极准备，抢夺订单，这使得有色金属，尤其是铜，具有较好的相对收益潜力。

铜价分析

报告认为铜价被低估，未来有上涨潜力。供给侧风险如硫磺价格和劳工合同谈判可能影响市场。具体分析如下：

• 铜矿复产不及预期：包括第一量子巴拿马、GBC等矿山的复产进度可能低于预期，下半年还将出现罢工事件频发，导致铜矿供给不会更加宽松。
• 硫磺供给风险：中东硫磺供应受影响（如霍尔木斯海峡中断），将导致全球硫酸供给大幅下滑，进而影响湿法冶炼铜的产量。例如，刚果金湿法冶炼铜产量占全球供给的一定比例，若按照中东敞口计算，其产量可能受到严重影响。
• 劳工合同谈判：可能导致停产风险增加，进一步加剧供给紧张程度。

供需分析及风险评估

今年铜矿与硫酸市场供需紧张，下半年可能因矿山复产不确定性和劳工合同谈判引发供给风险。硫磺和劳工合同谈判带来的供给敞口巨大（约110万吨硫磺敞口，劳工谈判可能导致供给减少量级超过214万吨），远超复产量级（30多万吨），意味着全年铜供应可能呈现深度负增长状态。

研究结论

建议关注上游矿业，尤其是铜矿，它们可能受益于当前市场动态。当前是关注上游矿业的好时机，需警惕供给扰动，包括硫磺问题和劳工谈判风险。