研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 豆粕盘面：外盘美豆交易重点在于供应端单产调减趋势和需求端中方1200万吨采购能否兑现，若库存维持在3亿蒲附近，则美豆年度价格将维持成本线附近区间震荡；内盘豆粕短期跟随美盘震荡，中期关注中国采购美豆船期对国内供应的影响。
- 菜粕盘面：四季度菜粕供需双弱，库存加速下行，但澳菜籽即将到港供应恢复预期导致盘面弱势，水产消费淡季需求增量有限，库存后续存在回升预期，中加谈判影响供应预期，11月后做多时机需关注仓单变化。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：区间震荡，M2601震荡区间2800-3200。
- 策略建议：
- 备兑策略：结合期权，上方卖出3300看涨期权作为备兑开仓，或持有前期备兑开仓；前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权持有；无持仓可参考区间上沿逢高做空。
- 基差、月差及对冲套利策略：
- 基差策略：结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，近月单边以回正走强思路看待，转月可在170-150附近操作。
- 月差策略：M1-5价差考虑170附近止跌。
- 对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。
1.3 产业客户操作建议
1.4 基础数据概览
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：
- 美国农业部长预计将宣布农户援助计划和美豆采购协议。
- USDA出口检验报告显示美国大豆出口检验量减少，但近期对华销售量增加。
- USDA压榨周报显示美国大豆压榨利润减少。
- AgRural：巴西大豆播种进度受限，引发产量担忧。
- 利空信息：
- BAGE：阿根廷大豆播种进度高于预期，但同比落后。
- Secex：巴西11月前三周大豆出口量大幅增加。
- CONAB：巴西大豆播种率为78%，低于去年同期。
- 现货成交信息：
2.2 下周重要事件关注
- 国内周度库存数据、巴西Secex周报、USDA作物生长报告、USDA出口检验报告、USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓报告、USDA出口销售报告。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 单边走势：豆粕先跌后涨，菜粕先涨后跌。
- 资金动向：豆粕和菜粕近期重点盈利席位主要为套保或机构空头席位，外资席位多头平仓，机构席位减空加多，市场看空情绪回归。
- 月差结构：豆粕和菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构，本周豆粕1-5月差走弱，菜粕1-5月差受01单边走势影响。
- 基差结构：豆粕基差维稳，菜粕基差回落，豆粕和菜粕现货价差回落。
- 外盘：
- 外盘走势：美豆反弹，EUDR与美豆油政府重组削弱美豆涨幅。
- 资金持仓：CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
- 美豆产区压榨利润回升，南美产区巴西利润同样回升，阿根廷压榨利润走弱，加拿大菜籽国内压榨利润维稳。
4.2 进出口压榨利润跟踪
- 近期榨利未得到有效改善，即使巴西与阿根廷升贴水下跌，美豆反弹幅度大于升贴水下跌幅度，内盘跟涨但利润走弱，后续仍难给出有效商业买船榨利。
- 远月美豆非商业买船加速，1200万吨年底前若兑现，后续供应压力或将通过抛储方式延续，内盘近月巴西买船存在一定供应压力但有买船成本支撑，下跌空间有限；远月即使利润不佳，内盘仍存下跌空间。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
- 供应端：美国大豆产量预计为43亿蒲式耳，较此前预测减少，主要原因是单产下降；新年度大豆总供应量预计减少。
- 需求端：美国大豆出口量预计减少，主要原因是供应减少及巴西和阿根廷出口增加；美国对华大豆出口将有所增长，但可能被对墨西哥、欧盟的出口减少抵消。
- 全球供需平衡表：2025/26年度全球大豆供需预测显示期初库存和产量下降、压榨量减少、出口量略有增加以及期末库存下降。
5.2 国内供应端及推演
- 后续大豆进口情况：11月约950万吨，12月约750万吨，1月约600万吨，2、3月分别约400-500万吨；四季度中下旬大豆供应将开始加速季节性去库，油厂买船积极性减弱，进度偏慢，需关注后续一季度抛储情况；菜籽进口维持低位。
5.3 国内需求端及推演
- 国内大豆延续三季度结转库存，四季度到港，预计后续压榨量维持高位；国内豆粕前期较高程度备货后，后续消费量难有更多增量。
5.4 国内库存端及推演
- 国内大豆库存延续季节性高位，四季度将处于回落趋势中，明年一季度企稳回升；国内豆粕原料库存减量，压榨回落，豆粕库存同样在明年一季度维持60万吨左右水平。
