2025年报点评：业绩稳增，保证险拖累COR

阳光保险（06963.HK）2025年报点评

核心观点与业绩表现
2025年，阳光保险集团实现归母净利润63.1亿元（同比+15.7%），内含价值1207.8亿元（同比+4.3%），新业务价值76.4亿元（同比+48.2%）。财险COR为102.1%（同比+2.4pct），综合投资收益率6.1%（同比-0.4pct）。银保新单保费451亿元（同比+47.3%），主要得益于银保渠道增长（+69%至341亿元），传统险和分红险是保费增长核心（分别同比+33.6%和+25.5%）。财险原保费479亿元（同比+0.1%），非车险占比46.1%（同比+4.5%），但保证险拖累COR至102.1%（剔除后COR为98.9%），综合赔付率71.7%（同比+3.3pct）。

业务结构分析

• 银保渠道：受益于“1+3”政策取消，网点拓张推动银保新单显著增长。个险新单受“报行合一”影响同比-7.6%。
• 财险业务：非车险（占比46.1%）是增长引擎，车险和责任险承压，保证险因准备金计提导致COR上升至129%，公司自2026年起停止新增融资类保证险。
• 投资端：总投资资产6402亿元（同比+16.7%），净/总/综合投资收益率3.7%/4.8%/6.1%（同比分别-0.5pct/+0.5pct/-0.4pct），权益配置占比提升至21.4%（同比+1.4pct），债券配置下降至72.1%（同比-5.5pct）。

研究结论与建议
归母净利润稳健增长主要得益于税收政策一次性影响。2026年，银保渠道有望持续承接流量，财险盈利能力有望转正（停止融资类保证险）。投资端收益受权益市场波动和利率影响，但战略底仓配置提供安全垫。EPS预测调至0.57/0.59/0.67元（2026-2028年），目标价4.8港元，维持“推荐”评级。

风险提示
政策变动、权益市场波动、利率下行、改革不及预期、自然灾害。