2025年年报点评：银保渠道增长显著，非保证险COR同比优化

2025年年报显示，阳光保险归母净利润63.1亿元，同比+15.7%，其中2025H2同比+26.5%；ROE10.5%，同比+1.6pct；拟每股分红0.19元，同比持平。寿险方面，银保渠道新单保费同比+69%，NBV同比+48.2%，银保、个险NBV分别同比+64.6%、+18.5%，合同服务边际余额同比+13.3%；新单保费同比+47.3%，银保渠道占比同比+9.7pct，传统寿险占比76.9%，同比+3.5pct。产险方面，保费收入同比持平，车险占比53.9%，同比-1.9pct；承保利润同比由盈转亏，主要系保证险准备金计提影响，剔除后同比+596%；综合成本率102.1%，同比+2.4pct，非保证险业务综合成本率98.9%，同比-1pct。投资方面，投资资产规模同比+16.7%，净投资收益同比+3.3%，净、总、综合投资收益率分别为3.7%、4.8%、6.1%，同比分别-0.5pct、+0.5pct、-0.4pct。维持“买入”评级，上调2026-2028年归母净利润预测至71/90/112亿元，当前市值对应2026E PB 0.57x、PEV 0.28x，仍处低位。风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。