中国平安2025年半年报点评：财险COR改善明显，持续增配高股息资产

归母净利润同比-8.8%至680.5亿元，保险服务业绩同比+2.0%至549亿元，投资服务业绩同比-19%至325亿元，主要受债券票息下降拖累。集团归母营运利润同比+3.7%至777.3亿元，营运ROE为12.2%。期末人身险EV同比+8.2%至9034亿元。

核心观点与关键数据：

• NBV增长：上半年人身险NBV同比+39.8%（回溯口径）至223.4亿元，首年保费同比-7.2%至856亿元，新单保费同比-5.4%，主要受个险新单拖累。个险代理人数量同比-6.3%至34.0万人，活动率下降6.0pct，人均月均收入下降17.3%。银保渠道新单同比+75%，期缴新单同比+149%，新业务价值同比+168.6%（回溯口径）。
• 财险COR改善：财险综合成本率同比改善2.6pct至95.2%，车险COR同比-2.6pct至95.5%，承保利润同比+125.9%。保险资金组合规模同比+8.2%至6.20万亿元，OCI占比持续提升。
• 投资端：权益类资产占比同比+2.4pct至15.3%，OCI同比+2.2%至6.8%，增配高股息资产。

研究结论：

• 预测2025-2027年NBV同比增速分别为+35.5%/+4.0%/+9.7%，对应集团EV同比+7.0%/+8.0%/+9.0%。
• 调整2025-2027年归母净利润预测至1346/1504/1648亿元（同比+6.3%/+11.7%/+9.6%），EPS分别为7.4/8.3/9.0元。
• 维持“买入”评级，当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.72/0.67/0.62倍，负债端稳健，分红险占比提升，增配高股息资产有望支撑投资收益。

风险提示：长端利率超预期下降；公司负债端增长低于预期。