保险行业2023年三季度业绩前瞻：量价齐升推动NBV正增，财险COR边际承压

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业投资策略报告 2023年10月08日 量价齐升推动NBV正增，财险COR边际承压 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 5%-2%-9%-16%-23% -30% 2010/112011/022011/052011/082011/11 指数名称行业名称 证券分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004联系电话： 保险行业2023年三季报业绩前瞻 ►低基数下，2023H1利润有望改善 低基数下，我们预计2023年前三季度上市险企归母净利润边际改善。2023年三季度，权益市场仍面临较大的波动压力，对当期投资收益的贡献较为有限；但考虑到2023年以来750天 国债收益率曲线下行趋势放缓，相比2022年同期降幅有所收 窄，叠加2022年三季报各家公司利润低基数，我们预计2023年前三季度上市险企归母净利润边际改善，同比增速分别为：新华保险（+89.3%）>中国人寿（+46.4%）>中国太保 （+30.3%）>中国平安（+3.9%）。 ►寿险：新单增长叠加价值率改善，我们预计2023Q3NBV实现正增 新单快速增长将成为2023年前三季度NBV正增长的主要驱动因素。在银行存款利率持续下调背景下部分寿险产品保本储蓄优势显现，预定利率下调政策刺激下保险产品集中销售，以及2022年同期疫情影响展业等多因素影响下，2023年前三季度上市险企寿险新单同比有望继续快速增长。 部分险企渠道优化推动新业务价值率改善。部分险企持续推动个险和银保渠道价值增长，个险渠道方面，以中国平安为例，个险渠道深化与平安银行的独家代理模式，协助银行建立专业化私人财富管理专家——“新优才”队伍，保险销售能力大幅提升，价值贡献再创新高；银保渠道方面，以中国太保为例，在“芯银保”战略下，期限结构持续优化，期缴在新保中占比持续提升至2023Q2的32.7%，推动银保渠道新业务价值率提升至2023Q2的6.9%。 新单及价值率的提升共同推动2023年前三季度NBV实现正增长。我们预测上市险企2023年前三季度的NBV及同比增速分别为：中国平安（290亿元，同比+12.3%），中国太保 （84亿元，+11.9%），中国人寿（322亿元），新华保险（27亿元）。 ►财险：保费表现分化，我们预计COR边际承压我们预计2023年前三季度上市险企财险保费表现分化。2023年1-8月上市险企累计财险保费增速分别为：中国太保 （+11.9%）>中国平安（+2.6%），根据2023年中报披露，中国太保主要系系非车业务实现保费高增，而中国平安保费增长放缓主要受保证保险业务的拖累。 受汽车销量增长和自然灾害频发影响，我们预计2023年Q3COR抬升。根据Wind数据，2023年前8月全国汽车销量累计同比8%（相比2023H1下降1.8pct），我们预计出险率随汽车销量增长同比抬升，但环比二季度末有所缓解。由于近期洪涝、台风、高温干旱等自然灾害的影响可能导致农险、企财险 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 和货运险等相关险种赔付率增加，我们预计三季度财险公司的综合成本率有所承压。此外，平安财险的COR还将继续受信用保证业务的赔付所拖累。我们预计2023年前三季度上市险企COR分别为：中国平安（98.4%，同比+0.5pct）、中国太保 （98.3%，同比+0.5pct）。 ►投资建议 寿险业务：供给侧，渠道改革效果持续改善；需求侧，银行存款利率下调的背景下储蓄型产品相对居民的储蓄需求仍有吸引力，供给侧和需求侧共振下寿险负债端持续改善的趋势有望延续，推动2023年前三季度上市险企NBV继续高增长。财险业务：我们认为随着出行率增加和自然灾害频繁使得行业赔付率提升，拖累上市险企COR，部分险企非车业务结构优化维持COR可控，维持保险行业“增持”评级。个股方面推荐下半年业绩弹性较高的新华保险、渠道改革进展顺利的中国平安和中国太保。 ►风险提示 权益市场大幅波动；车险赔付超预期；自然灾害频发；代理人产能增长不及预期；长端利率持续下行 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023E 2024E 2021A 2022A P/E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 48.3 买入 5.77 4.8 5.58 7.81 8.37 10.06 8.66 6.18 601628.SH 中国人寿 36.3 买入 1.64 1.14 24.14 18.91 22.11 31.81 1.50 1.92 601601.SH 中国太保 28.6 买入 2.79 2.56 3.62 4.32 10.25 11.17 7.90 6.62 601336.SH 新华保险 36.8 买入 3.58 3.15 4.83 5.95 10.29 11.69 7.63 6.19 资料来源：华西证券研究所注：股价为2023年9月28日收盘价 正文目录 1.低基数下，2023H1利润有望改善4 2.寿险：新单增长叠加价值率改善，我们预计2023Q3NBV实现正增4 3.财险：保费表现分化，我们预计COR边际承压5 4.投资建议6 5.风险提示6 图表目录 图12023年1-8月上市险企寿险累计保费增速5 图22023年1-8月上市险企财险累计保费增速6 图3汽车累计销量及同比增速6 表1我们预计2023年前三季度上市险企归母净利润及同比增速预测4 表2我们预计2023年前三季度上市险企NBV同比增长5 表3我们预计2023年前三季度上市险企综合成本率小幅抬升6 1.低基数下，2023H1利润有望改善 低基数下，我们预计2023年前三季度上市险企归母净利润边际改善。2023年三季度，权益市场仍面临较大的波动压力，对当期投资收益的贡献较为有限；但考虑到2023年以来750天国债收益率曲线下行趋势放缓，相比2022年同期降幅有所收窄， 叠加2022年三季报各家公司利润低基数，我们预计2023年前三季度上市险企归母净利润边际改善，同比增速分别为：新华保险（+89.3%）>中国人寿（+46.4%）>中国太保（+30.3%）>中国平安（+3.9%）。 表1我们预计2023年前三季度上市险企归母净利润及同比增速预测 2023年前3季度归母净利润预测（亿元） 2023年前3季度归母净利润同比增速预测 2023H1归母净利润同比增速 中国平安 794 +3.9% -1.2% 中国太保 264 +30.3% -6.6% 中国人寿 473 +46.4% -8.0% 新华保险 98 +89.3% 8.6% 注：此次利润预测中，各险企均使用新准则，根据披露的2023H1数据预测2023前3季度重述数据 2.寿险：新单增长叠加价值率改善，我们预计2023Q3NBV实现正增 新单快速增长将成为2023年前三季度NBV正增长的主要驱动因素。2023年1-8月上市险企累计原保费收入分别为：中国太保（+9.2%）>中国平安（+8.3%）>中国人寿（+5.6%）>新华保险（+5.6%）。在银行存款利率持续下调背景下部分寿险产品保本储蓄优势显现，预定利率下调政策刺激下保险产品集中销售，以及2022年同期疫情影响展业等多因素影响下，2023年前三季度上市险企寿险新单同比有望继续快速增长。但根据各险企二季度保费公告，我们认为部分险企高预定利率产品下架对需求的利好在5-6月已部分释放，叠加7月底停售后8月新品销量冷却，我们预计Q3增长较Q2有所放缓。续期业务方面，考虑到2023年以来代理人规模下滑速度较2022年整体收窄，脱落人力的退保压力有望缓解，叠加人均产能大幅提升，我们预计2023Q3个险续期保费增速较2023Q2环比改善。 15% 10% 5% 0% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 -5% -10% 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 图12023年1-8月上市险企寿险累计保费增速 部分险企渠道优化推动新业务价值率改善。在利率下行导致银行理财产品收益率下降的影响下，2023年以来上市险企以销售年金险、增额终身寿险等储蓄类产品为主，导致整体价值率面临继续下滑压力。而部分险企持续推动个险和银保渠道价值增长，个险渠道方面，以中国平安为例，个险渠道深化与平安银行的独家代理模式，协助银行建立专业化私人财富管理专家——“新优才”队伍，保险销售能力大幅提升，价值贡献再创新高；银保渠道方面，以中国太保为例，在“芯银保”战略下，期限结构持续优化，期缴在新保中占比持续提升至2023Q2的32.7%，推动银保渠道新业务价值率提升至2023Q2的6.9%（2022Q2为1.7%）。 新单及价值率的提升共同推动2023年前三季度NBV实现正增长。我们预测上市险企2023年前三季度的NBV及同比增速分别为：中国平安（290亿元，同比+12.3%），中国太保（84亿元，+11.9%），中国人寿（322亿元），新华保险（27亿元）。 表2我们预计2023年前三季度上市险企NBV同比增长 2023前3季末NBV预测（亿元） 2023前3季末NBV同比增速预测 2023H1NBV同比增速 中国平安 290 12.3% 32.6% 中国太保 84 11.9% 31.5% 中国人寿 332 - 19.9% 新华保险 27 - 17.1% 注：中国人寿和新华保险未披露2022年前三季末的NBV数据 3.财险：保费表现分化，我们预计COR边际承压 我们预计2023年前三季度上市险企财险保费表现分化。2023年1-8月上市险企 累计财险保费增速分别为：中国太保（+11.9%）>中国平安（+2.6%），根据2023年中报披露，中国太保主要系系非车业务实现保费高增，而中国平安保费增长放缓主要受保证保险业务的拖累。 受汽车销量增长和自然灾害频发影响，我们预计2023年Q3COR抬升。根据Wind数据，2023年前8月全国汽车销量累计同比8%（相比2023H1下降1.8pct），我们预计出险率随汽车销量增长同比抬升，但环比二季度末有所缓解。由于近期洪涝、台风、高温干旱等自然灾害的影响可能导致农险、企财险和货运险等相关险种赔付率 增加，我们预计三季度财险公司的综合成本率有所承压。此外，平安财险的COR还将继续受信用保证业务的赔付所拖累。我们预计2023年前三季度上市险企COR分别为：中国平安（98.4%，同比+0.5pct）、中国太保（98.3%，同比+0.5pct）。 20% 15% 10% 5% 0% -5% 中国平安 中国太保 2,000 1,500 1,000 500 0 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 累计销量（万辆） 同比增速 图22023年1-8月上市险企财险累计保费增速图3汽车累计销量及同比增速 表3我们预计2023年前三季度上市险企综合成本率小幅抬升 2023前三季度综合成本率预测 同比 中国平安 98.4% +0.5pct 中国太保 98.3% +0.5pct 资料来源：华西证券研究所 4.投资建议 寿险业务：供给侧，渠道改革效果持续改善；需求侧，银行存款利率下调的背景下储蓄型产品相对居民的储蓄需求仍有吸引力，供给侧和需求侧共振下寿险负债端持续改善的趋势有望延续，推动2023年前三季度上市险企NBV继续高增长。财险业务：我们认为随着出行率增加和自然灾害频繁使得行业赔付率提升，拖累上市险企COR，部分险企非车业务结构优化维持COR可控，维持保险行业“推荐”评级。 个股方面推荐下半年业绩弹性较高的新华保险、渠道改革进展顺利的中国平安和中国太保。 5.风险提示 权益市场大幅波动；车险赔付超预期；自然灾害频发；代理人产能增长不及预期；长端利率持续下行 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克