投资聚焦核心城市，行业排位稳步提升

2026-03-16 齐东,胡耀文开源证券 caddie💞

核心观点：招商蛇口2025年业绩承压，但行业排名稳步提升，维持“买入”评级。公司利润受房地产市场下行和计提减值增加影响，但投资聚焦核心城市，融资成本持续下降。
关键数据：
- 营业收入1547.28亿元，同比-13.53%；归母净利润10.24亿元，同比-74.65%；经营活动现金流量净额96.90亿元，同比-69.67%。
- 计提减值42.7亿元，其中存货跌价准备32.7亿元，信用损失准备7.5亿元。
- 毛利率13.76%，同比-0.85pct；净利率0.45%，同比-1.89pct。
- 签约销售面积716.12万平方米，同比-23.5%；签约销售金额1960.09亿元，同比-10.6%，行业排名升至第四位。
- 获取43宗地块，总计容建面约440万方，总地价约938亿元，投资强度47.9%。
- 持有物业全口径收入76.3亿元，同比+2.2%。
- 有息负债2424亿元，同比+8.9%；综合资金成本2.74%，较年初-25BP；净负债率72.46%，现金短债比1.19。
研究结论：
- 公司投资强度提升，可售货源较充足，维持“买入”评级。
- 2026-2028年归母净利润预测为23.0、38.9、40.8亿元，EPS为0.26、0.43、0.45元，对应PE为37.9、22.4、21.4倍。
风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。