核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年前三季度，公司实现营业收入780.1亿元，同比增长2.9%；归母净利润26.01亿元，同比下降31.0%；扣非归母净利润16.8亿元，同比下降43.3%。业绩下滑主要受行业下行及结转结构影响，开发业务毛利率下滑，整体毛利率同比下降8.3pct至10%。
- 投资收益与少数股东损益：投资收益同比增长131.7%至37.0亿元，少数股东损益占比下降，一定程度上缩窄了归母净利润降幅。
- 销售表现：根据克而瑞数据，公司2024年前三季度实现全口径销售额1451.4亿元，同比下降36%，但降幅略低于百强房企整体38.6%的降幅，销售金额排名维持在第5位。
- 拿地策略：2024年前三季度共获取14宗土地，总地价288.8亿元，权益地价208.7亿元，计容建面140万方；金额口径权益比72.3%，同比减少7.9pct；金额口径拿地强度19.9%，同比减少10.6pct。投资区域聚焦一二线，主要布局上海、广州、成都、合肥、南京、杭州、西安等城市。
- 财务指标：截至2024年三季度末，公司总资产9188亿元，同比减少4.6%；货币资金858亿元，同比减少3.3%；总负债6305亿元，同比减少5.5%；有息负债2250亿元，同比增加7.0%。剔除预收账款后，资产负债率为60.4%、净负债率为48.3%、现金短债比为2.07倍。公司采取稳杠杆和优结构的融资策略，财务表现优异。
研究结论与投资建议
- 维持“买入”评级：公司作为央企龙头，财务稳健，融资成本有显著优势，能够积极参与土地市场。随着低毛利地块逐渐消化，新拿地利润率修复，公司在竞争格局改善中受益。
- 业绩预测：预测公司2024/2025/2026年营收分别为1772/1733/1647亿元，归母净利润分别为59/59/59亿元，对应摊薄EPS为0.65/0.65/0.65元/股。当前股价对应2024年PE17.8倍。
- 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。
