销售排名维持前五，投资继续聚焦核心城市

招商蛇口（001979.SZ） 销售排名维持前🖂，投资继续聚焦核心城市 证券研究报告|季报点评 2024年11月03日 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。 毛利率下滑致业绩短期承压。2024年前三季度公司实现营业收入780.1亿元，同比增长2.9%；归母净利润26.01亿元，同比下降31.0%；扣非归母净利润16.8亿元，同比下降43.3%。前三季度公司营收增长但业绩 下滑主要因为受行业下行及结转结构影响，开发业务毛利率下滑，前三季度公司整体毛利率同比下降8.3pct至10%。前三季度公司投资收益同比增长及少数股东损益占比有所下降，一定程度缩窄了公司期内归母净利润的降幅，前三季度公司投资收益37.0亿元，同比增长131.7%，少数股东损益8.2亿元，同比减少53.4%，占净利润比重从31.8%降低至23.9%。 销售额排名维持前🖂，拿地聚焦核心城市。销售端，根据克而瑞数据，公司2024年前三季度公司实现全口径销售额1451.4亿元，同比下降36%， 降幅略低于克而瑞百强房企整体38.6%的降幅。公司销售金额排名维持在第5位。拿地端，公司2024年前三季度共获取14宗土地，总地价288.8 亿元，权益地价208.7亿元，计容建面140万方；金额口径权益比72.3%，同比减少7.9pct；金额口径拿地强度19.9%，同比减少10.6pct。投资区域聚焦一二线，期内获取项目主要布局上海、广州、成都、合肥、南京、杭州、西安等城市。 财务指标健康。截至2024年三季度末，公司总资产9188亿元，同比减少 买入（维持） 股票信息 行业房地产开发 前次评级买入 11月01日收盘价（元）11.57 总市值（百万元）104,833.87 总股本（百万股）9,060.84 其中自由流通股（%）91.85 30日日均成交量（百万股137.38 股价走势 招商蛇口沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-112024-032024-072024-10 4.6%；其中货币资金858亿元，同比减少3.3%；总负债6305亿元，同 比减少5.5%；其中测算口径有息负债2250亿元，同比增加7.0%。根据Wind测算，公司期末剔除预收账款的资产负债率为60.4%、净负债率为48.3%、现金短债比为2.07倍。公司采取稳杠杆和优结构的融资策略，整体财务表现优异。 投资建议：维持“买入”评级。公司作为央企龙头，财务稳健，融资成本有显著优势，能够积极参与土地市场，随着低毛利地块逐渐消化，新拿地利润率修复，我们认为公司在竞争格局改善中受益。我们预测公司 2024/2025/2026年营收分别为1772/1733/1647亿元，归母净利润分别为59/59/59亿元，对应摊薄EPS为0.65/0.65/0.65元/股。当前股价对应2024年PE17.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 作者 分析师金晶 执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师肖依依 执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 相关研究 1、《招商蛇口（001979.SZ）：业绩短期承压，融资成本持续降低》2024-09-02 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 3、《招商蛇口（001979.SZ）：业绩稳定增长，拿地聚焦 营业收入（百万元） 183,003 175,008 177,162 173,256 164,688 核心城市》2023-11-02 增长率yoy（%） 13.9 -4.4 1.2 -2.2 -4.9 归母净利润（百万元） 4,264 6,319 5,896 5,884 5,900 增长率yoy（%） -58.9 48.2 -6.7 -0.2 0.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.47 0.70 0.65 0.65 0.65 净资产收益率（%） 3.2 3.1 3.0 2.9 2.8 P/E（倍） 24.6 16.6 17.8 17.8 17.8 P/B（倍） 1.3 1.1 1.0 1.0 1.0 2、《招商蛇口（001979.SZ）：归母净利润高增，销售拿地稳健》2024-03-20 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 655187 663960 676722 699453 725672 营业收入 183003 175008 177162 173256 164688 现金 86243 88290 85336 84976 91190 营业成本 147775 147204 154784 149769 140469 应收票据及应收账款 3913 3500 3314 2874 2805 营业税金及附加 7785 6155 6201 6930 7411 其他应收款 126778 118430 103022 100809 86337 营业费用 4081 4328 4429 4331 4117 预付账款 3952 8957 8759 8567 7902 管理费用 2313 2374 2403 2350 2234 存货 411549 416702 448011 473646 508658 研发费用 125 158 147 148 140 其他流动资产 22753 28080 28280 28580 28780 财务费用 1960 912 1034 918 688 非流动资产 231284 244549 251947 254264 259697 资产减值损失 -5045 -2276 -1594 -1040 -1153 长期投资 74644 80142 87285 94391 101096 其他收益 361 206 265 262 254 固定资产 10820 11618 11056 6344 4061 公允价值变动收益 472 38 203 193 170 无形资产 1473 1984 2861 4176 4950 投资净收益 2017 2481 3511 3456 2513 其他非流动资产 144348 150805 150746 149353 149590 资产处置收益 6 0 0 0 0 资产总计 886471 908508 928669 953716 985369 营业利润 15360 14182 13738 13759 13719 流动负债 423910 426024 440938 465913 498814 营业外收入 575 278 301 340 373 短期借款 1509 1379 1517 1669 1835 营业外支出 118 472 295 383 339 应付票据及应付账款 56245 60662 58402 61413 46641 利润总额 15817 13989 13745 13715 13753 其他流动负债 366156 363983 381019 402832 450338 所得税 6719 4882 4811 4800 4814 非流动负债 178121 185794 185007 178791 171322 净利润 9098 9106 8934 8915 8940 长期借款 160823 170098 171892 164644 156038 少数股东损益 4834 2787 3038 3031 3039 其他非流动负债 17299 15697 13114 14147 15284 归属母公司净利润 4264 6319 5896 5884 5900 负债合计 602031 611818 625945 644704 670136 EBITDA 23896 22878 21915 22064 21808 少数股东权益 182729 176967 180004 183036 186075 EPS（元） 0.47 0.70 0.65 0.65 0.65 股本 7739 9061 9061 9061 9061 资本公积 10214 20448 20448 20448 20448 主要财务比率 留存收益 65050 68608 73443 78268 83106 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 101712 119723 122720 125977 129158 成长能力 负债和股东权益 886471 908508 928669 953716 985369 营业收入(%) 13.9 -4.4 1.2 -2.2 -4.9 营业利润(%) -32.5 -7.7 -3.1 0.2 -0.3 归属于母公司净利润(%) -58.9 48.2 -6.7 -0.2 0.3 获利能力毛利率(%) 19.3 15.9 12.6 13.6 14.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.3 3.6 3.3 3.4 3.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.2 3.1 3.0 2.9 2.8 经营活动现金流 22174 31431 12732 5279 16320 ROIC(%) 3.9 3.8 3.7 3.6 3.6 净利润 9098 9106 8934 8915 8940 偿债能力 折旧摊销 2521 2959 2530 2788 2888 资产负债率(%) 67.9 67.3 67.4 67.6 68.0 财务费用 1960 912 1034 918 688 净负债比率(%) 45.6 45.6 43.9 42.9 39.7 投资损失 -2017 -2481 -3511 -3456 -2513 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 3998 15196 3948 -3692 6488 速动比率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 6613 5738 -203 -193 -170 营运能力 投资活动现金流 -10014 -12241 -6215 -1455 -5639 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 6012 6591 256 -4790 -1272 应收账款周转率 50.8 47.2 52.0 56.0 58.0 长期投资 -6590 -8556 -7143 -7107 -6705 应付账款周转率 2.6 2.5 2.6 2.5 2.6 其他投资现金流 -10592 -14206 -13102 -13352 -13616 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5874 -17353 -9470 -4183 -4468 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.70 0.65 0.65 0.65 短期借款 -2119 -130 138 152 167 每股经营现金流(最新摊薄) 2.45 3.47 1.41 0.58 1.80 长期借款 26938 9275 1795 -7249 -8605 每股净资产(最新摊薄) 9.22 10.89 11.22 11.58 11.93 普通股增加 -184 1322 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3975 10234 0 0 0 P/E 24.6 16.6 17.8 17.8 17.8 其他筹资现金流 -26534 -38054 -11403 2914 3970 P/B 1.3 1.1 1.0 1.0 1.0 现金净增加额 6472 1797 -2953 -360 6213 EV/EBITDA 17.5 18.2