韬光养晦，投资聚焦，行业排名稳步提升

招商蛇口（001979.SZ）2025年年报点评

核心观点：
招商蛇口2025年业绩受结转规模下滑、投资收益骤降及利润率下降影响，但凭借投资聚焦策略，销售规模稳居行业前列，未来增长潜力显著。

关键数据：

• 营收与利润：2025年营收1547.28亿元（同比-13.53%），归母净利润10.24亿元（同比-74.65%），经营性净现金流96.93亿元（同比-69.67%）。
• 结转与毛利率：结转面积564万方（同比-24.42%），开发业务毛利率15.33%（微降0.25pct）。
• 投资收益：由38.92亿元降至7.08亿元（降幅81.8%）。
• 销售表现：全年签约销售面积716.12万方，金额1960.09亿元，行业排名上升至第4位。核心城市（上海、深圳等）销售占比高，全年获取43宗地块（容建面约440万方，总地价约938亿元），核心区域投资占比近90%。

财务预测：

• 2026-2028年营收预测分别为1514.10/1501.49/1520.68亿元，归母净利润分别为21.96/32.21/46.48亿元，对应2026年PB倍数0.8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：
市场竞争、市场需求变化、资产减值超预期及政策变动风险。