两融先降后升，ETF流出可控——负债行为跟踪

核心观点与关键数据

市场表现与韧性
本周全球避险情绪升温，A股市场虽下跌但韧性较强。除红利指数外，多数宽基指数下跌，科创50领跌（-4.9%）。成交量方面，万得全A日均成交额从3万亿降至2.5万亿以下，但全周日均成交额仍维持在2.6万亿。行业层面，石油石化（+9.06%）和煤炭（+7.11%）领涨，传媒（-6.38%）领跌。

负债行为跟踪

1. 两融资金：

   • 两融交易额比重从10.08%降至9.23%，余额从2.67万亿降至2.65万亿。周四出现改善，交易额比重回升至9.5%，余额升至2.65万亿。
   • 宽基指数两融净流出，主要因周二流出幅度较大，周三、周四放缓甚至转为净流入。
   • 行业层面，各行业以去杠杆为主，交运、石化、煤炭、食品饮料、纺织服饰、有色加杠杆幅度较大。
   • 个股层面，各市值梯度均去杠杆，大市值股票去杠杆幅度更大。热门股周二、周三去杠杆，周四、周五加杠杆，交运、石化、有色、存储相关股多数加杠杆。

2. ETF资金：

   • 代表性宽基ETF流出速度变化不大。沪深300ETF日均净流出从140亿放缓至10亿，上证50ETF日均净流出不足10亿。

3. 主力资金：

   • 周一至周三沪深300、创业板、科创板主力资金净流出，周四转为净流入，周五小幅净流出。
   • 主力资金流出TMT、有色、电力设备等，小幅流入综合行业。

4. 北向资金：

   • 成交额回升至3443亿元，占比13.0%仍处高位。前50重仓股涨跌幅中位数从-0.35%升至0.79%，或反映净流入。

5. 南向资金：

   • 成交额及占比回升，但净买入额从46亿元降至-14亿元。流入电子、通信板块放缓，流入金融、传媒规模上升。

市场情绪与结论

• 股指期货基差贴水加深，显示避险情绪升温，接近去年12月水平。
• 事件冲击引发的急跌或意味着调整到位更快，“春季躁动”处于第三阶段，短期下跌不等于牛市终结。

风险提示
美伊冲突超预期、国内宏观政策及流动性变化、数据估算偏差等。