负债行为跟踪：两融先降后升，ETF流出可控

核心观点与关键数据

市场表现与韧性
本周全球避险情绪升温导致风险资产普跌，A股受影响较小，展现韧性。上证指数下跌0.9%，科创50领跌（-4.9%），石油石化、煤炭行业领涨（分别上涨9.06%、7.11%）。宽基指数成交额缩量，万得全A日均成交额从3万亿降至2.5万亿以下。

负债行为分析

1. 两融资金：

   • 两融交易额比重从10.08%降至9.23%，余额微降至2.65万亿，但周四出现改善，活跃度回升。
   • 宽基指数两融净流出，主要因周二流出幅度大，周三、周四放缓甚至净流入。
   • 行业层面，各行业去杠杆为主，交运、石化、煤炭、食品饮料、纺织服饰、有色加杠杆幅度较大。
   • 个股层面，大市值股票去杠杆幅度大，热门股周二、周三去杠杆，周四、周五加杠杆（交运、石化、有色、存储股为主）。

2. ETF资金：

   • 代表性宽基ETF流出速度变化不大，沪深300ETF日均净流出从140亿放缓至10亿，上证50ETF日均净流出不足10亿。

3. 主力资金：

   • 周一至周三沪深300、创业板、科创板主力资金净流出，周四转为净流入，周五小幅净流出，情绪好转。
   • 主力资金流出TMT、有色、电力设备等，小幅流入综合行业。

4. 北向资金：

   • 成交额回升至3443亿元/日，占比13.0%仍处高位，成交活跃度提升。
   • 重仓股表现改善（涨跌幅中位数从-0.35%升至0.79%），或反映北向资金净流入。

5. 南向资金：

   • 成交额及占比回升（分别至2306亿元/日、52.8%），但净买入额从46亿降至-14亿。
   • 流入电子、通信规模下降，流入银行、传媒规模上升。

市场情绪与结论

• 股指期货基差贴水加深，显示避险情绪升温（接近2022年12月水平）。
• 事件冲击引发的急跌可能意味着调整到位，短期下跌不等于牛市终结，“春季躁动”处于第三阶段。

风险提示
美伊冲突超预期、国内宏观政策及流动性变化、数据估算偏差等。