泉阳泉如何看待公司中长期成长空间中期聚焦东北北京核心市场

中期：聚焦东北（吉林、辽宁、黑龙江）和北京核心市场，预计实现244.77万吨销量增量。 一、吉林省市场：目前市占率38.65%，参考农夫山泉在浙江的水平，省内仍有25万吨销量增量空间。 二、两翼市场（辽宁、黑龙江）作为中期增量核心，依托东三省地缘辐射优势和唯一包装水上市公司身份，若市占率提升至吉林当前水平，分别新增97.21万吨（辽宁）和90.75万吨（黑龙江）销量，合计187.96万吨，较当前规模增长4倍。 三、北京市场作为华北核心市场，消费基础优异，当前市占率4.81%，乐观假设下中期市占率提升至15%，将实现31.82万吨增量，提升空间超2倍。

长期：深耕矿泉水赛道，全国化带来594万吨增量空间。 一、城镇化水平与包装水销量正相关性，2011-2025年每提升1%，包装水销量增加约21亿升。 二、中国天然矿泉水销量与城镇化水平正相关性，城镇化每提升1百分点，泉阳泉市占率预计提升0.23%。参考日本城镇化水平，中国天然矿泉水行业销量将同比提升115%，泉阳泉市占率同比提升5.65%，销量水平同比提升396%达到744万吨，较当前水平仍有近5倍空间。

盈利预测：消费者健康意识提升推动包装水稳步增长。 基于公司坚定做强天然矿泉水主业，预计2025-2027年公司PE分别为346/247/168倍，维持“买入”评级。

风险提示：测算偏差风险、食品安全风险、行业竞争加剧风险。