中国人均包装水饮用量存在大幅提升空间，泉阳泉市占率4.2%。2025年中国包装水人均消费量40.29升/人，仅为美国的35%，相较日本、韩国也存在差距，提升潜力较大。同年中国天然矿泉水市场规模736.30亿元，销售量79.69亿升，均价微降，泉阳泉表现亮眼，2025年其天然矿泉水销量市占率达4.2%，自2020年以来持续稳步提升。
中期聚焦东北核心市场与北京重点市场实施全渠道覆盖策略，依托地缘优势、渠道深耕及空白市场挖掘，仅东三省+北京市场即可实现244.77万吨销量增量。
- 吉林市场：市占率仍有提升空间，贡献24.99万吨增量。泉阳泉为吉林省本土头部品牌，2025年省内销量75.17万吨，市占率38.65%。参考农夫山泉在浙江省内51.5%的市占率，泉阳泉在吉林省仍有12.85%的市占率提升空间，中期销量增长预计在24.99万吨。
- 东北两翼市场：地缘优势驱动，市占率提升带来4倍增长。辽宁、黑龙江为中期增量核心来源，2025年销量分别为37.59万吨、7.52万吨，市占率仅10.78%、2.96%。依托吉林地缘辐射优势，中期两翼市场市占率有望提升至38.65%，辽宁将新增销量97.21万吨，黑龙江新增90.75万吨，合计带来187.96万吨增量，较当前规模增长4倍。
- 北京市场：新渠道+新区域市场发力，带来2倍以上空间。2025年北京城镇居民人均可支配收入达9.63万元，人均包装水消费量68.67升/人，市场规模312.34万吨。2025年公司在北京销量15.03万吨，市占率4.81%。通过开发新客户、布局社区团购等新渠道，乐观假设中期市占率提升至15%，将实现31.82万吨销量增长，提升空间超2倍。
长期深耕矿泉水赛道，全国化带来594万吨增量空间。中国城镇化水平与包装水行业销量存在正相关性，2011-2025年中国城镇化率每提升1%，包装水销量增加约21亿升。预计中国城镇化水平每提升1百分点，泉阳泉市占率将提升0.23%。参考日本城镇化水平，若中国城镇化率达到93%，泉阳泉销量水平将同比提升396%达到744万吨，较当前水平仍有近5倍空间。
盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为12.74/14.50/17.22亿元，同比增长6%/14%/19%；实现净利润0.15/0.20/0.30亿元，同比增长137%/40%/47%。给予“买入”评级。
风险提示：测算偏差风险、食品安全风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动等。
