农夫山泉(09633.HK)如何看待农夫中长期成长空间？

农夫山泉的中长期成长空间分析

包装水业务

• 行业趋势：健康观念提升和消费场景扩展推动行业持续增长。尽管近五年增速有所放缓，但仍保持正增长。
• 量价分析：量的增长主要来自家庭和餐饮消费场景的扩大，价的增长则得益于消费者对天然健康概念的追求。
• 市场空间：与海外相比，我国人均饮用量仍有较大提升空间，对标美国和韩国人均饮用量分别有115L/人和88L/人。

茶饮料业务

• 市场潜力：无糖茶渗透率有望在未来几年翻倍，行业量价齐增。
• 竞争优势：公司具有品牌先发优势、强大的渠道网络和较高的毛利率。
• 市场前景：预计未来三年无糖茶市场规模可达556-700亿元。

其他业务

• 战略方向：聚焦具有高增长潜力的细分市场，如运动饮料和即饮咖啡。
• 品牌策略：通过精简品相和聚焦资源，提高整体竞争力。
• 市场前景：预计其他饮料利润率将进一步改善，为公司带来新的增长点。

总结

• 短期影响：新推出的“绿水”对毛利率有一定冲击，但随着市场需求恢复，公司有望逐步企稳。
• 长期增长：公司拥有天然水和纯净水的双重优势，以及强大的品牌和渠道壁垒，中长期市场份额有望进一步提升。
• 估值与评级：预计24-26年归母净利润分别为119/140/165亿元，给予25年PE为30x，目标价40.53港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧、大单品扩张不及预期、市场舆论事件、食品安全问题等。