- 业绩符合预期：2025年公司实现营收35.8亿元，同比+10.0%；归母净利润38.5亿元，同比+49.3%；扣非归母净利40.3亿元，同比+58.3%。其中，25Q4营收11.8亿元，同比+26.8％；归母净利润11.0亿元，同比+54.7%；扣非归母净利润12.7亿元，同比+82.0%。
- 锂业务：25年全年碳酸锂产量8808吨，同减24%，销量8957吨，同减34%。25Q4产量2787吨，环比+227%，销量4157吨，同比+1160%。价格成本方面，25年公司碳酸锂含税均价7.5万元/吨，同比-12%，平均销售成本4.3万元/吨，同比+5%，毛利率34.8%，同比-10.6pct；25Q4含税均价8.3万元/吨，环比+28%，平均销售成本4.6万元/吨，环比+33%。察尔汗26年产量1.1万吨，麻米措5万吨产能26年Q3投产，当年有望贡献2-2.5万吨销量，权益5000-6000吨销量，后续持股比例有望提升。按照碳酸锂均价15万/吨测算，26年碳酸锂有望贡献13亿利润。
- 钾业务：25年氯化钾产量103万吨，同减3%，销量108万吨，同增4%，产销率保持高位。25Q4产量33.2万吨，环比+54%，销量24.8万吨，环比+21%。价格成本方面，25年氯化钾含税均价2964元/吨，同比+29%，平均销售成本962元/吨，同比-18%，毛利率64.6%，同比+19.8pct；25Q4含税均价3080元/吨，环比持平，平均销售成本917元/吨，环比-3%。26年销量预计100万吨，价格稳定，预计可贡献15亿利润。
- 铜业务（巨龙铜业）：25年贡献投资收益27.8亿元，同比+44%。25全年铜产量19.4万吨，同比+17%，销量19.4万吨，单吨利润4.7万，同比+25%；25Q4销量5.1万吨，同比+3%，单吨利润5.3万，环比+17%。26年二期产能释放，指引销量30-31万吨，若按照铜价10万元/吨测算，对应利润近50亿元。
- 现金流：2025年公司存货为4.37亿元，较年初增长2.26%；经营性现金流净额21亿元，同比+128.5%；资本开支为0.73亿元，同比-49.5%。25年Q4经营活动净现金流净额为7.6亿元，同比+147.7%；资本开支0.16亿元，同环比-69%/-31%。
- 盈利预测与投资评级：预计公司2026-2027年归母净利润75.0/90.6亿元，新增28年归母净利润预测95.1亿元，对应PE为17x/14x/13x，给与26年25xPE估值，对应目标价119元/股，维持“买入”评级。
- 风险提示：需求不及预期，价格大幅波动。
