2025年报点评业绩底已现，2026弹性可期

恒源煤电2025年报点评总结

核心观点：

• 煤价大幅下跌拖累业绩，但底部已现，2026年盈利能力有望恢复。
• 剥离亏损电力资产，2026年电力板块有望扭亏为盈。
• 亏损下仍实现分红，积极回报股东。

关键数据：

• 2025年原煤产量1000.14万吨，同比增加3.96%；商品煤产量771.97万吨，同比增加4.49%；商品煤销量770.83万吨，同比增加1.81%。
• 2025年平均销售均价678元/吨，同比下降192元/吨；销售成本543元/吨，同比减少15元/吨；吨毛利135元/吨，同比下降177元/吨。
• 2025年资产减值损失0.9亿元，主要因注销影响。
• 2025年年度现金分红3亿元，每股派息0.25元（含税）。
• 截至2025年末，未分配利润76.74亿元，货币资金37.88亿元。

研究结论：

• 2025年公司受煤炭市场行情影响出现亏损，但2026年焦煤价格维持高位，煤炭盈利能力有望恢复。
• 通过剥离亏损电力资产，2026年电力板块有望扭亏为盈。
• 公司财务状况稳健，未分配利润及货币现金充裕，分红积极。

风险提示：

• 煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。