批发和零售贸易行业研究：数据逐步验证，持续看好高端消费复苏主线

核心观点

• 免税：海南离岛免税3月销售额亮眼，日均销售额约1.33亿，较2月增长41.7%，市场担忧有望缓解。2月增速不及预期导致回调，但3月淡季增长超预期，博鳌亚洲论坛等活动将驱动高净值人群前往海南，看好Q1销售表现。
• 黄金珠宝：老铺黄金发布2025年业绩预告，利润增速超市场预期，预计收入同比增长217%-229%，净利润同比增长226%-233%。提价接受度良好，带动毛利率修复，2026年首轮调价涨幅20%-30%，消费者接受度有望持续好于预期。

行业数据追踪

• GMV表现：1月第4周天猫+京东整体GMV同比+81.52%，可能与年货节错期相关。
• 品类表现：1月第4周天猫+京东品类增速前5为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动。

行情回顾

• 上周（2026/03/09-2026/03/13）商贸零售板块表现：上证指数-0.70%，深证成指0.76%，沪深3000.19%，恒生指数-1.13%，恒生科技指数0.62%。商贸零售板块涨幅在申万大消费一级行业板块中位列第8。

投资建议

• 黄金珠宝：
  • 持续推荐老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证，涨价带来毛利率优化，看好2026年同店增长。
  • 持续推荐潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。
• 免税：投资逻辑不变，数据不及预期导致股价承压，当前价格更应积极关注。短期看折扣缩减、货币升值驱动利润率增长，中期看高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变。
• 线下零售：建议关注永辉超市，走胖东来路线，调改持续深化，具备长期增长潜力。永辉超市的优势在于生鲜经营经验、规模采购优势、上市融资优势。
• 跨境出海：
  • 持续关注安克创新，股价调整后处于舒适位置。
  • 关注小商品城、焦点科技、华凯易佰，受益美国库存出清及一带一路贸易拓展。
  • 关注巨星科技、创科实业、乐歌股份，受益后地产链及海外仓发展。

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 内需消费不及预期
• 产品表现不及预期
• 国际贸易政策大幅波动