批发和零售贸易行业研究：中报业绩验证，持续看好跨境电商β

批发和零售贸易行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 商贸零售组 分析师：于健（执业S1130525070012）yu_j＠gjzq.com.cn 分析师：谷亦清（执业S1130525080002）guyiqing＠gjzq.com.cn分析师：王超（执业S1130526040002）wang_chao＠gjzq.com.cn 中报业绩验证，持续看好跨境电商β 核心观点 跨境电商：中报验证板块景气度，行业逻辑向上，持续看好跨境电商β。1）海外通胀抬头利好线上性价比优势凸显，并带来涨价空间，美国网络零售额同比增速持续跑赢大盘，且持续提速，6月录得同比12.2%增长，6月底美国零售线上化率达17.1%；2）前期高关税、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）海运、汇率等外部成本扰动边际趋缓，预计Q3景气有望延续。5）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。 酒店：暑期尾段需求释放，酒店RevPAR明显回升。26W34全国酒店RevPAR同比+7.7%，经济/中档/高档酒店均实现中个位数增长，低基数与暑期需求后置共同推动。展望后续，中秋国庆预订表现较好，叠加行业供给增速持续回落，我们看好RevPAR延续修复趋势。公司层面，锦江、首旅26H1利润均实现增长，其中锦江归母净利润同比+47.1%，改革提效持续释放利润弹性；首旅归母净利润同比+11.0%，轻资产化稳步推进。 餐饮：餐饮连锁化由数量扩张转向质量深耕，以价换量或成行业趋势。中国连锁经营协会发布《2026上半年连锁餐饮企业发展情况简报》，三成企业主动进行门店网络优化，表明连锁化进程正在从数量扩张迈向质量深耕的新阶段。贝恩资本收购贡茶，加速美国市场扩张。龙头企业增长稳健：西式快餐赛道，百胜中国26H1总收入同比+11%，收购必胜客中国内地所有权后利润率将提高2.8%；咖啡赛道，瑞幸咖啡26Q2总净收入同比+28.5%。锅圈26H1收入+21.8%，净新增乡镇门店367家，社区餐饮零售下沉市场渗透率有望持续提高。必胜客客单价同比-11%至68元，接近公司60-70元的目标区间，与必胜客锚定大众市场战略契合；遇见小面26H1收入同比+33.6%，客单价同比-11.5%至27.7元，同店日均订单同比+7.8%，以价换量效果显著。 黄金珠宝：短期内金价仍将受美联储政策预期扰动，维持震荡，但中期来看不必过度悲观，整体趋稳背景下看好终端需求边际回暖。我们认为伴随居民对当前金价接受度提升，保值消费意愿有望回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。行情回顾 上周（2026/08/31-2026/09/04）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.56%/-3.13%/-1.33%/-0.26%/-0.77%，商贸零售（申万）+1.82%，板块涨幅在9个申万大消费一级行业中位居第3位。细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上、黄金珠宝-略有承压。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。投资建议 黄金珠宝：金价趋稳有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。 跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行情回顾...................................................................................6三、投资建议...................................................................................7四、风险提示...................................................................................8 图表目录 图表1：跨境电商板块中报及单Q2业绩汇总（百万元）.............................................3图表2：美国网络零售额同比增速持续超过大盘....................................................3图表3：2026上半年美国零售线上化率持续提升....................................................3图表4：7月份以来航运价格边际下行.............................................................4图表5：二季度人民币升值趋势边际放缓..........................................................4图表6：本周市场对九月加息预期有所提升，带动金价产生波动......................................4图表7：美国10年期国债收益率走高，本周金价产生波动...........................................5图表8：根据久谦数据，6-7月份线上黄金首饰销量同比增速有所回暖.................................5图表9：26W20-26W34全国酒店RevPAR同比增速（分档次）..........................................6图表10：上周商贸零售板块涨跌幅（%）..........................................................7图表11：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）......................................................7图表12：上周大消费行业涨跌幅排序.............................................................7图表13：上周商贸零售板块涨幅前5个股.........................................................7图表14：上周商贸零售板块跌幅前5个股.........................................................7 一、核心观点及公司动态 跨境电商：中报验证板块景气度，行业逻辑向上，持续看好跨境电商β：1）CPI抬头利好线上性价比优势进一步凸显，并带来涨价空间，美国网络零售额同比增速持续跑赢大盘，且持续提速，6月录得同比12.2%增长，6月底美国零售线上化率达17.1%，显著提升；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 成本端来看，压制盈利的两大因素边际缓和：一是人民币月度升值节奏放缓弱化汇兑压制，美元、欧元等汇率波动收窄，汇兑损失较一季度有望明显缓解；二是海运价格整体增长放缓，叠加去年同期高基数以及行业内公司加强长协锁价等措施，整体影响预计有限。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 黄金珠宝：本周美联储9月加息预期明显抬升，是驱动金价震荡波动的核心因素。根据CME芝商所FedWatch，市场对9月美联储会议加息25bp至375‑400bp的概率上行至60.2%，维持利率350‑375bp不变概率回落至39.8%；对比前一日，加息概率由49.4%上行超10个百分点。 我们认为，短期内金价仍将受美联储政策预期扰动，维持震荡，但中期来看不必过度悲观。9月议息会议前，美国通胀、就业数据会持续改变市场加息概率，美债收益率反复变动，金价难走出单边趋势，博弈属性较强。若后续美国经济边际走弱，加息周期接近尾声，实际利率见顶回落，黄金依然具备配置支撑；即使短期加息落地，加息预期充分定价后，金价下行空间相对有限。 来源：芝商所FedWatch，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 看好黄金珠宝H2终端表现回暖。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台5月-7月LTM黄金饰品销售额同步增速有所回暖。 来源：久谦数据，国金证券研究所 酒店：暑期需求如期释放，26W34(8/17-8/23)：RevPAR：经济/中档/高档/豪华yoy +5.3%/+4.6%/+5.5%/-1.9%OCC：经济/中档/高档/豪华yoy +3.0%/+2.2%/+3.4%/-1.6%ADR：经济/中档/高档/豪华yoy +2.2%/2.4%/2.1%/-0.3% 暑期已接近尾声，W34全国酒店RevPAR同比增长7.7%。本周较高的同比增幅由低基数和需求后置共同推动。 我们看好RevPAR持续回升：1）9月后假期安排改善，中秋、国庆预订表现良好。截至8月19日，出行日期为9月25日至10月7日的国内航线机票预订量超220万张，同比增长约9%；出入境航线机票预订量超140万张，同比增长约9%。8月27日，去哪儿旅行数 据显示，中秋、国庆假期提前订票趋势显著，平台上中秋、国庆期间热门城市酒店提前预订量同比增长近四成，提前一个月抢先锁定机票的热度较去年同期增长21%。9月28日—30日请假出游的人数同比增长52%。 2）供给增速正在回落且预计将持续放缓，7月酒店供给同比增长4.7%，较上月下降0.4个百分点。 来源：酒店之家，国金证券研究所 本周锦江酒店、首旅酒店发布2026年半年报。锦江酒店26H1实现营收68.01亿元/+4.2%，归母净利润5.45亿元/+47.1%，扣非归母净利润5.93亿元/+45.2%，利润增速显著快于收入；首旅酒店26H1实现营收35.80亿元/-2.2%，归母净利润4.41亿元/+11.0%，期内新开酒店606家，其中标准管理酒店300家。整体看，两家公司上半年盈利均实现增长，锦江利润弹性更为突出，首旅持续推进管理酒店扩张。 餐饮茶饮：贝恩资本收购贡茶，餐饮连锁化转向质量深耕。8月5日，贝恩资本宣布收购贡茶，预计于2026四季度完成交割，收购完成后，贡茶将加速在美国市场的增长步伐，通过产品创新、数字营销等方式优化客户体验。同日，中国连锁经营协会发布《2026上半年连锁餐饮企业