软件与互联网行业动态分析：关注Agent迭代对大模型及云服务厂商的业务机遇

证券研究报告 2026年03月11日行业动态分析 软件与互联网 关注Agent迭代对大模型及云服务厂商的业务机遇 关注股份 MiniMax（100.HK）智谱（2513.HK）阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）腾讯（700.HK）Alphabet（GOOGL.US） OpenClaw热度持续攀升，中国开源模型token调用量增长明显，建议积极关注Agent产品迭代及对大模型&云服务厂商带来的业务机遇。我们认为当前市场对云厂商的定价尚不充分，推荐重点关注阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）、腾讯（700.HK）。 报告摘要 OpenClaw定位个人AI助理：可部署在电脑/手机本地/云端，可视为大模型、交互前端、技能执行的连接器。主要架构包括：1）网关（gateway）：用户可通过各类消息应用，向OpenClaw下发指令，OpenClaw调用大模型执行任务并返回结果；2）技能组件（skills）：官方内置53个技能组件，覆盖笔记、编程、办公、社交、生产力等多个使用场景，用户可自行开发和安装其他skills；3）记忆：具备持续记忆能力，可建立检索索引。创始人Peter Steinberger已于2月14日宣布加入OpenAI，OpenClaw目前属于独立非盈利开源基金会，目前全球超8,000名开发者参与开发，适配超50个平台，skills超5,000个。 云厂商业务机会：1月底，阿里云、腾讯云、百度云、火山引擎等上线OpenClaw云部署解决方案，提供模型、算力、交互前端等全套能力，帮助用户快速安装和部署。3月9日，字节火山引擎上线云端SaaS版OpenClaw“ArkClaw”，3月10日，腾讯上线桌面AgentWorkBuddy等系列产品，3月11日，百度云发布DuClaw，提供网页端零部署OpenClaw服务。我们认为，在上线部署解决方案后，后续云厂商或在网络安全、skills开发等方面持续上线解决方案，降低部署门槛，提高任务执行效率，并推出类OpenClaw的自研版Agent。从商业化角度，部署解决方案有望带动云服务需求提升、模型token调用量提升，后续skills开发或有额外订阅/买断变现潜力。 大模型公司业务机会：据OpenRouter数据，1月27日-3月9日的6周时间内，全球大模型周度平均token调用量较前6周均值增98%，token调用量增长迅速，我们认为与OpenClaw的快速出圈有关。截止3月9日的一周，token调用量分布中，MiniMax M2.5调用量位列第一，DeepSeek V3.2、KimiK2.5分别位列第4、第7，我们认为主要因中国开源模型的极致性价比及模型能力。MiniMax在OpenClaw上线初期即接入生态，并或创始人推荐使用，2月26日上线OpenClaw云端部署方案MaxClaw。智谱3月10日上线OpenClaw本地部署方案AutoClaw。 未来Agent发展猜想：我们认为OpenClaw的火爆验证Agent需求存在且潜在可渗透的场景空间巨大。当前出现的问题主要包括，1）Agent部署、skills调用及任务执行仍具备一定门槛，2）Agent权限接管后的网络安全问题、及安装非官方skills的潜在风险（如网络病毒）。未来的Agent发展，需解决门槛及安全问题，才有潜力大规模落地。考虑安全性，特定领域的专有Agent、单个公司商业生态内Agent或更先有规模化落地机会，C端通用型Agent仍需时间。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 投资建议：我们认为，云服务商在服务Agent安装和适配、skills开发、网络安全解决方案等方面有可观业务机会，并与原有的MaaS服务、弹性算力/存储等有交叉销售潜力。大模型厂商有望依托于基座模型能力，直接受益于token调用量的快速增长从而带动API收入增长，并在MaaS领域或有更多定制服务变现机会。我们认为，目前大模型标的股价已反映Agent快速发展带来的业务机遇，而市场对云厂商的定价尚不充分，我们推荐重点关注阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）、腾讯（700.HK）。 风险：技术迭代迅速，原有领先优势或不可持续；网络安全问题；竞争激烈；商业化进展弱于预期。 OpenClaw概览 2025年11月底，个人开发者Peter Steinberger在GitHub上线开源个人助理Clawdbot，2026年1月，因商标争议，临时更名为Moltbot，并在1月30日更名为OpenClaw。截至3月10日，OpenClaw在GitHub获标星约30万，超越React（24万，用时13年）、Linux内核（22万）、Vue（21万）等，成为全球现象级热度的开源项目。Peter Steinberger已于2月14日宣布加入OpenAI，OpenClaw目前属于独立非盈利开源基金会，由社区维护者团队主导开发，目前全球超8,000名开发者参与开发，适配超50个平台，Skills（社区技能）超5,000个。 OpenClaw定位个人AI助理，可部署在电脑/手机本地/云端，可视为大模型、交互前端、技能执行的连接器。用户在交互前端发布需求指令，OpenClaw调用大模型执行任务并返回结果。 部署：上线初期为本地部署，运行在个人电脑（Mac/Windows/Linux），2月底上线官方云端部署方案。网关（gateway）：用户可通过各类消息应用（WhatsApp/Telegram/Discord/Slack/iMessage等），向OpenClaw下发指令。技能组件（skills）：官方内置53个技能组件，覆盖笔记、编程、办公、社交、生产力等多个使用场景，用户可自行开发和安装skills。大模型调用：采用统一适配器架构，适配主流大模型厂商，包括OpenAI、Anthropic、Gemini、阿里千问、MiniMax、智谱、Kimi等，执行任务的成本为所使用的大模型API token收费。记忆：以markdown格式写入指定储存文件夹，以自动/手动方式，存储内容并建立检索索引。 国内云服务厂商已上线云端部署方案。1月28日起，阿里云、百度云、腾讯云、火山引擎陆续宣布上线OpenClaw全套云部署方案，提供模型、算力、交互前端等全套能力。2月14日，字节跳动火山引擎上线OpenClaw AI助手的安全解决方案，并在3月9日上线ArkClaw，定位SaaS版OpenClaw。我们认为，在前期上线部署解决方案后，后续云厂商或在网络安全、skills等方面持续上线解决方案，降低部署门槛，提高任务执行效率，后续或推出类OpenClaw的自研版Agent，抢占Agent生态优势。 模型调用量 海外Agent发展 估值表 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010