国金食饮天味食品收并购持续赋能分红率超预期3月11日公司

3月11日公司发布2025年报，25年实现营收34.49亿元，同比-0.79%；实现归母净利润5.70亿元，同比-8.79%；扣非归母净利润5.08亿元，同比-10.22%。 其中，Q4实现营收10.38亿元，同比-6.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比-7.65%；扣非归母净利润1.51亿元，同比-14.79%。 【国金食饮】天味食品：收并购持续赋能，分红率超预期 3月11日公司发布2025年报，25年实现营收34.49亿元，同比-0.79%；实现归母净利润5.70亿元，同比-8.79%；扣非归母净利润5.08亿元，同比-10.22%。 其中，Q4实现营收10.38亿元，同比-6.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比-7.65%；扣非归母净利润1.51亿元，同比-14.79%。 拟每股派0.55元（含税），#分红率105.03%，#业绩符合预期。 #春节备货错期+同期高基数，Q4收入小幅下滑。 分产品看，25年火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料/其他收入分别同比-2.87%/-0.20%/-12.52%/+50.88%（其中25Q4分别同比-10.4%/-14.1%/+18.2%/+130.2%），#Q4冬调实现大幅改善，主要系旺季叠加公司较早的铺市及资源投入。 #其他品类Q4实现翻倍增长主要系并表一品味享（25年并表收入0.7亿元）。 分渠道看，25年线下/线上渠道实现收入25.1/9.4亿元，分别同比增加-12.76%/56.91%，#线上高增长系主品牌持续投入资源，叠加食萃、加点滋味等外延并购品牌持续拓展新客群。 #其中食萃25年收入/利润分别为3.23/0.5亿元，同比+14.6%/17.1%。 #并购赋能毛利率提升，费投加大对冲利好。 25年/25Q4毛利率分别40.67%/43.52%，同比+0.89pct/+2.68pct。 毛利率同比改善主要系，1）原材料成本仍在下降；2）新工厂智能化降本增效；3）#并表子公司毛利率较高，尤其是线上业务占比高的食萃、加点滋味等收入增速快。 25年销售/管理费率分别+1.24pct/-0.47pct，#其中销售费率上升较明显，系公司加大新品推广、渠道建设力度，而管理费率下降主要系股权激励费用冲回。 最终25年/25Q4净利率分别为16.5%/17.1%，分别同比-1.45pct/-0.18pct。 内生+外延双轮驱动，看好业绩企稳修复。 伴随着餐饮连锁化和家庭小型化趋势，复调行业渗透率持续提升，公司作为龙头主业有望充分受益。 预计公司26-28年归母净利润分别为6.6/7.4/8.1亿元，分别同比+16%/+11%/+10%，对应PE分别为20x/18x/16x，#当前股息率超5%，维持“买入”评级。