【国金食饮】山西汾酒：业绩超预期兑现，结构向好弹性释放事件：

□【国金食饮】山西汾酒：业绩超预期兑现，结构向好弹性释放 □事件：公司披露22年业绩预告。 22年预计实现营收260亿元，同比+30%；实现归母净利79亿元，同比+49%，略超此前预期。其中22Q4实现营收39亿元，同比+42%；实现归母净利7.9亿元，同比+82%。 □从产品上来看，青花系列在22Q4延续高增，四季度高增也源于21Q4的相对低基数。根据披露，22年青花系列增速达60%，快于前三季度50%+的增速。 我们预计青花系列22年占比在40-45%；腰部老白汾&巴拿马22年增速在25-30%，玻汾及其他低价酒增速5-10%。 此外，从区域分布上来看，根据披露，长江以南市场同比增长超过50%，省内/环山西预计20%左右增长，全国可掌控终端数量已突破112万家。 □除产品结构上移带动利润弹性外，预计费用端亦贡献部分弹性，Q4疫情扰动下部分活动开展受到影响，利润端最后录得超预期表现。从当下开门红回款情况来看，省内进度15%+，省外多地25%+，我们认为Q1完成35%+回款的确定性较高。 在渠道高流转的背景下，近期放量以青花20、腰部产品为主，主要产品批价环比有所降低。目前复兴版批价790-805元，青20批价340-350元，库存1个月+。 围绕13348工作思路，我们认为公司确定性在次高端赛道中居前，23年预计20%+增速，成长性亦靠前，产品结构持续上移、利润端亦存弹性。 □盈利预测：预计22-24年收入增速30%/24%/23%（对应260/323/398亿元），归母净利增速49%/29%/27%（对应79/102/129亿元），PE为46X/36X/28X。