美国2月CPI点评：通胀的考验或尚未到来

2026年03月12日 ——美国2月CPI点评 宏观研究团队 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：美国公布2月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.4%，核心CPI同比上升2.5%，均符合市场预期。 总体通胀与核心通胀均维持稳定 1.总体通胀与核心通胀均维持稳定，能源通胀有所上行。2月美国CPI同比上升2.4%，增速较1月维持稳定，且符合市场预期。2月核心CPI同比上升2.5%，增速亦较1月维持不变。总的看，美国通胀下行取得了比较明确的进展。如果看更加细致的数据，核心通胀同比增速还出现了微降。其背后的驱动因素一方面是2025年2月基数尚未出现明显下降，另一方面则是核心商品与核心服务均出现了下行。不过需要注意的是，总体CPI的环比增速边际上有所走强，主要体现了能源与食品通胀的走强。往后看，随着高基数的消失，以及能源通胀的可能走高，美国CPI增速或将迎来反弹。 2.能源通胀由负转正，核心商品对通胀贡献度继续回落。具体而言，2月能源项同比上升0.5%，较1月提升0.6个百分点；2月份食品项同比上升3.1%，较1月反弹0.2个百分点。核心CPI方面，2月核心CPI同比上升2.5%，增速较1月持平，基本符合市场预期。其中核心商品同比增速较1月下降0.12个百分点至1.0%左右；核心服务同比上升约2.93%，较1月份基本持平。其中住房项同比上升3.0%，增速较1月持平。总的看，2月核心CPI同比增速较1月基本稳定，且核心商品出现了连续回落，核心服务通胀中住房通胀保持平稳，显示当前美国通胀下行的趋势仍存。 相关研究报告 《出口增速大幅上行，外需反弹是主因—宏观经济点评》-2026.3.10 《输入性因素带动PPI环比延续高增—宏观经济点评》-2026.3.9 3.通胀后续或迎来反弹，谨防可能的超预期。总的看，2月CPI数据显示美国通胀水平保持平稳，特别是核心通胀还出现了边际下行，意味着通胀风险的进一步减弱。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，2月份同比增速较1月份上升0.08个百分点至2.75%，基本稳定。但环比增速较1月下降0.24个百分点至0.35%。往后看，由于2025年3月的基数下降较多，总体通胀与核心通胀或将迎来反弹。但不确定的是，随着美联储的降息对经济的支撑作用逐渐显现，以及中东局势的不确定性提升，是否会促使后续通胀反弹的力度更强。 《建筑需求转暖，韩国越南AI产业链出口强劲—宏观经济专题》-2026.3.9 中东局势依旧紧张，美国通胀的考验或在3月后 目前中东局势依旧紧张，原油价格上涨可能会推升美国通胀，后续美国通胀有可能会超预期反弹。中长期看，有可能促使美联储观望更长时间。具体而言: 第一，美以对伊朗的军事打击仍未结束，霍尔木兹海峡处于实质性封锁状态，全球原油价格上升较多，可能会对美国的通胀水平造成影响。根据美联储主席鲍威尔2022年3月在国会的表述，经验法则来看，每桶石油价格上涨10美元，会导致美国通胀率上升0.2%，经济增长受损0.1%。在2024年8月美联储研究发现油价上升45美元，导致美国通胀全年上升约0.5%，对核心通胀的冲击约0.17%。截至3月10日，全球原油价格上涨约16美元/桶，考虑到战事仍在进行，油价可能会在一段时间内处于高位，美国通胀在3月可能会出现超预期反弹，真正的通胀考验届时或将出现。 第二，对美联储的决策短期或无影响，中长期或让美联储选择观望更久。对美联储而言，由于美国通胀仍然处于下行通道中，虽然战争带来了很多的不确定性，会让其对油价保持关注，但短期对其决策影响较小。中长期看，如果油价始终处于高位，则美联储有可能会选择观望更久。 基准情形下，我们认为2026年美联储或还有1-2次降息，时间点或主要在2026年下半年新主席就职后。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、总体通胀与核心通胀均维持稳定.............................................................................................................................................31.1、总体通胀与核心通胀均维持稳定，能源通胀有所上行...............................................................................................31.2、能源通胀由负转正，核心商品对通胀贡献度继续回落...............................................................................................41.3、通胀后续或迎来反弹，谨防可能的超预期...................................................................................................................52、中东局势依旧紧张，美国通胀的考验或在3月后..................................................................................................................73、风险提示......................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：2月CPI同比增速维持稳定..................................................................................................................................................4图2：2月核心CPI环比增速较1月走高......................................................................................................................................4图3：2月能源通胀同比边际回暖..................................................................................................................................................4图4：食品通胀边际反弹................................................................................................................................................................4图5：2月核心商品CPI同比增速边际下行..................................................................................................................................5图6：2月核心服务CPI同比增速基本稳定..................................................................................................................................5图7：2月美国核心商品环比增速有所上行..................................................................................................................................5图8：美国汽油零售价格近期上涨较多........................................................................................................................................6图9：粮食期货价格3月前2周继续上行.....................................................................................................................................6图10：美国二手车价格边际下降..................................................................................................................................................6图11：美国房租通胀稳步下行......................................................................................................................................................6图12：2月美国非房核心服务环比增速有所回落........................................................................................................................7图13：国际油价在3月份上升较多...............................................................................................................................................8 表1：美国2月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）..............................................................................................3 事件：美国公布2月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.4%，核心CPI同比上升2.5%，均符合市场预期。 1、总体通胀与核心通胀均维持稳定 1.1、总体通胀与核心通胀均维持稳定，能源通胀有所上行 2月美国CPI同比上升2.4%，环比上升0.3%，同比增速较1月维持稳定，且符合市场预期。2月核心CPI同比上升2.5%，增速亦较1月维持不变。总的看，美国通胀下行取得了比较明确的进展。如果看更加细致的数据，2月核心通胀同比增加2.457%，较1月还出现了微降。其背后的驱动因素一方面是2025年2月基数尚未出现