美国2月CPI点评：通胀水平略有反弹，但对2024降息时点影响或有限

2024年03月13日 宏观研究团队 通胀水平略有反弹，但对2024降息时点影响或有限 ——美国2月CPI点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布2月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.2%，略超过市场预期，环比上升0.4%；核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%，均略超过市场预期。 通胀水平略超预期反弹，去通胀之路“前路仍漫漫” 1.总体通胀略超预期反弹，核心通胀略有下行。美国2月CPI同比上升3.2%， 略超过市场预期。环比增速较1月上涨0.1个百分点至0.4%。核心CPI同比上涨3.8%，环比上升0.4%。总的来看，美国去通胀进程中短期内或处于“攻坚期”，当前通胀水平虽然正在向着美联储的目标前行，但所需时长或仍存在较多的不确定性。 相关研究报告 《2024年计划报告的五大信号—宏观经济点评》-2024.3.12 《出行消费火热带动服务与核心CPI超季节性回升—宏观经济点评》-2024.3.9 《单月失业率上升对联储当前决策影响或有限—美国2月非农就业数据点评》-2024.3.9 2.分项看，能源通胀降幅收窄，核心通胀缓慢下行。具体而言，2月能源项同比下降1.9%，跌幅较1月份收窄2.7个百分点；食品方面，2月份食品项同比上升2.2%，较1月份下降0.4个百分点，连续19个月下降；核心CPI方面，2 月核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%。同比与环比增速分别较1月下降 0.1个百分点、持平。房租通胀2月录得较大幅度放缓。 3.去通胀进程仍在持续中，但“前路仍漫漫”。2月的通胀数据显示美国去通胀进程存在着一定的“波动性”，目前仍在“攻坚期”。虽然去通胀进度较慢，但我们认为美国去通胀进程仍在持续中。往后看，后续通胀水平的下行将更加依 靠核心服务的变动，从当前的情况来看，核心服务大概率将继续缓坡下行。我们认为美国去通胀进程整体还在持续，其问题在于本轮去通胀所需时间可能较漫长，且后续货币政策对通胀水平的影响亦需要密切注意。 美联储或需更多数据对降息时点进行确定 从2月份数据来看，当前通胀进程处于缓坡下行的阶段，虽然距离美联储的目 标区间仍存在一定的距离，但结合前期美联储主席鲍威尔表示不需要等到通胀下降至2%才开始放松货币政策，美联储距离对降息有信心已经不远。只要通胀走势符合预期，降息的过程“可以而且将会在今年开始”。因此联储2024年降息是一个大概率事件，当月通胀数据或会对降息时点影响有限，通胀趋势的变动对当前联储的判断才是最重要的。结合2月非农数据来看，美国劳动力市场仍处于再平衡的过程之中，劳动力市场的供需关系亦在逐渐改善，这意味着对通胀水平的支撑力度将会逐渐放缓。 综合上述两点来看，本轮美国去通胀进程可能是一个较为长期的过程，但随着去通胀进程的继续，实际利率水平也在提升，我们认为只要去通胀进程不发生大幅波动，美联储或将会更倾向于进行“预防式降息”，以避免经济在具有限制性的利率水平下持续承压。基准条件下，在去通胀进程未发生逆转的情况下，我们仍倾向于认为美联储将会在6月份进行第一次降息，但再后的降息节奏与幅度会相对较灵活，整体幅度也不会很大。不过从中期角度看，美联储的利率水平可能会较大幅度的高于疫情前水平。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、通胀水平略超预期反弹，去通胀之路“前路仍漫漫”3 1.1、总体通胀略超预期反弹，核心通胀略有下行3 1.2、能源通胀降幅收窄，核心通胀缓慢下行4 1.3、去通胀进程仍在持续中，但“前路仍漫漫”5 2、美联储或需更多数据对降息时点进行确定7 3、风险提示7 图表目录 图1：美国2月通胀水平略有反弹4 图2：2月通胀环比增速较1月有所上升4 图3：2月能源通胀降幅收窄4 图4：食品通胀继续下行4 图5：2月核心商品与核心服务通胀环比增速走势相反5 图6：美国汽油零售价格近期录得一定涨幅5 图7：粮食期货价格近期大多下跌5 图8：美国二手车价格短期下行压力不大6 图9：美国房租通胀后续或将持续下行6 图10：2月美国非房核心服务通胀同比微升、环比一定幅度下行6 事件：美国公布2月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.2%，略超过市场预期，环比上升0.4%；核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%，均略超过市场预期。 1、通胀水平略超预期反弹，去通胀之路“前路仍漫漫” 1.1、总体通胀略超预期反弹，核心通胀略有下行 美国2月CPI同比上升3.2%，增速较1月上涨0.1个百分点，略超过市场预期。环比增速较1月上涨0.1个百分点至0.4%。核心CPI同比上涨3.8%，环比上升0.4%，同比增速较1月份下降0.1个百分点，环比增速较1月持平。2月份CPI与核心CPI走势再度背离，且与1月方向相反，主因核心服务出现一定程度下降，叠加能源价格近期有所上行。总的来看，美国去通胀进程中短期内或处于“攻坚期”，一则能源价格近期未出现较大幅下行，对通胀的拖累作用或难再继续提升；二则核心商品的去通胀贡献亦未有进一步提升，核心服务或仍需时间才能出现降温。当前通胀水平虽然正在向着美联储的目标前行，但所需时长或仍存在较多的不确定性。 表1：美国2月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%） 权重 分项 同比贡献分解 同比增速 环比贡献分解 环比增速 2024-02 2024-02 2024-01 2023-12 2024-02 2024-02 2024-01 2023-12 100 全部 3.2 3.2 3.1 3.4 0.4 0.4 0.3 0.2 13.56 食品 0.30 2.2 2.6 2.7 0.00 0 0.4 0.2 8.17 居家食品 0.08 1 1.2 1.3 0.00 0 0.4 0.1 5.39 外带食品 0.22 4.5 5.1 5.2 0.01 0.1 0.5 0.3 6.66 能源 -0.13 -1.9 -4.6 -2 0.15 2.3 -0.9 -0.2 3.54 能源商品 -0.14 -4.2 -6.9 -2.9 0.12 3.6 -3.2 -0.7 3.12 能源服务 0.01 0.5 -2 -1.1 0.02 0.8 1.4 0.3 18.89 核心商品 -0.08 -0.3 -0.3 0.2 0.02 0.1 -0.3 -0.1 3.52 家居 -0.11 -2.3 -1.3 -0.9 -0.01 -0.3 -0.1 -0.3 2.51 服装 0.00 0 0.1 1 0.01 0.6 -0.7 0 3.68 新车 0.02 0.4 0.7 1 0.00 -0.1 0 0.2 2.01 二手车 -0.03 -1.8 -3.5 -1.3 0.01 0.5 -3.4 0.6 1.49 医疗保健 0.04 2.9 3 4.7 0.00 0.1 -0.6 -0.1 0.85 含酒精饮料 0.02 2.4 2.3 2.5 0.00 0 0.3 0.1 1.372 其它商品 0.06 4.4 4.4 4.6 0.01 0.7 0.3 -0.5 60.9 核心服务 3.06 5.2 5.4 5.3 0.28 0.5 0.7 0.4 7.67 主要居所租金 0.43 5.8 6.1 6.5 0.04 0.5 0.4 0.4 26.77 业主等价租金 1.52 6 6.2 6.3 0.12 0.4 0.6 0.4 6.52 医疗服务 0.07 1.1 0.6 -0.5 0.00 -0.1 0.7 0.5 6.29 交通运输服务 0.58 4.5 5.3 5.6 0.09 0.5 0.4 1.1 3.27 休闲服务 0.14 9.9 9.5 9.7 0.02 1.4 1 0.1 5.04 教育与通讯服务 0.08 1.5 1.3 1.3 0.02 0.5 0.4 0.2 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 图1：美国2月通胀水平略有反弹图2：2月通胀环比增速较1月有所上升 核心服务食品CPI同比 核心商品能源 核心CPI同比 核心服务食品CPI环比 核心商品能源 核心CPI环比 %% 101.50 81.00 6 0.50 4 20.00 0-0.50 -2-1.00 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -4-1.50 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 1.2、能源通胀降幅收窄，核心通胀缓慢下行 （1）能源方面，2月能源项同比下降1.9%，跌幅较1月份收窄2.7个百分点；环比上升2.3%，环比增速较1月份上升3.2个百分点。其中汽油项环比上升3.8%，环比增速较1月份上升7.1个百分点；燃油项环比上升1.1%，较1月份提升5.6个百分点。2月能源通胀同比跌幅有较大幅度缩窄，我们认为主要是2月中下旬国际原油价格有一定程度反弹，基数上来看，2023年2月份美国汽油价格基本稳定，与2024年基本处于相当水平，高基数效应已消失。2月末美国汽油价格从1月底的 2.98美元/加仑上升至3.15美元/加仑，整体提升约5.6%，与通胀数据表现较为一致。 （2）食品方面，2月份食品项同比上升2.2%，较1月份下降0.4个百分点，连续19个月下降；环比与1月份持平。其中居家食品（Foodathome）同比上升1.0%，较1月份下降0.2个百分点。食品项的同比增速有较大幅度的下行，显示粮食期货 价格2月持续下跌向居民消费端传导基本稳定。 图3：2月能源通胀降幅收窄图4：食品通胀继续下行 美国:CPI:能源:当月同比 美国:CPI:能源类商品:同比 美国:CPI:汽油(所有种类):同比 %% 美国:CPI:家庭食品:同比 16 5014 12 30 10 108 6 -104 2 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -300 美国:CPI:食品:同比 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 （3）核心CPI方面，2月核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%。同比与