2025年报点评：AI服务器&交换机齐发力，2025年业绩符合预期

通用计算机设备2026年03月11日 工业富联（601138）2025年报点评 强推（维持） AI服务器&交换机齐发力，2025年业绩符合预期 当前价：54.36元 事项： 华创证券研究所 ❖2026年3月11日公司发布2025年度报告：2025全年公司实现营收9028.87亿元（YoY+48.22%)；实现归母净利润352.86亿元（YoY+51.98%)；实现扣非归母净利润341.88亿元（YoY+46.02%）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 25Q4公司实现营收2989.56亿元（YoY+73.04%)；实现归母净利润127.99亿元（YoY+58.49%)；实现扣非归母净利润125.31亿元（YoY+44.36%)。 证券分析师：姚德昌邮箱：yaodechang@hcyjs.com执业编号：S0360523080011 ❖云计算业务：AI服务器成长显著，产品需求持续提升。2025年云计算业务实现营业收入6,026.79亿元，同比增长88.70%，成为公司业务增长的重要引擎。公司深耕AI服务器领域，与全球多家头部客户达成深度战略协同，共同攻克下一代AI服务器及液冷技术等核心环节，通过高度客制化的解决方案，深植于高性能AI数据中心集群。2025年公司云服务商AI服务器营业收入同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长，进一步巩固了公司在全球AI服务器市场的龙头地位。 公司基本数据 总股本(万股)1,985,819.58已上市流通股(万股)1,985,819.58总市值(亿元)10,794.92流通市值(亿元)10,794.92资产负债率(%)63.82每股净资产(元)8.1312个月内最高/最低价80.80/15.44 ❖通信及移动网络设备业务：AI提振需求，相关业务成长强劲。公司高速交换机业务在2024年同期高倍数增长的背景下，延续强劲发展势头，实现跨越式增长。2025年公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍，产品组合已全面涵盖Ethernet、Infiniband及NVLink Switch等多元技术，满足超大规模数据中心集群的互联需求。市场占有率稳居行业第一。此外，依托大客户智能手机高端机型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司终端精密机构件业务经营业绩稳步提升。2025年得益于AI手机带来的结构性机会，精密机构件出货量较去年同期实现双位数增长。 ❖投资建议：AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。根据2025年报，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至662.80/873.35/1095.29亿元（26-27年前值664.87/878.79亿元）。维持“强推”评级。 ❖风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧 相关研究报告 《工业富联（601138）2025年业绩预告点评：AI服务器&交换机齐发力，25Q4业绩高增》2026-02-01《工业富联（601138）2025年三季报点评：AI服务器&交换机齐发力，25Q3业绩超预期》2025-10-31《工业富联（601138）2025年半年报点评：AI服务器&交换机业务高增，驱动25Q2业绩创历史同期新高》2025-08-12 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 资深分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤 香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所