2024年中报点评：业绩符合预期，AI服务器+800G交换机有望加速业绩成长

公司研究 证券研究报告 PCB2024年08月28日 生益电子（688183）2024年中报点评 业绩符合预期，AI服务器+800G交换机有望加速业绩成长 推荐维持） 当前价：19.52元 华创证券研究所 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 联系人：董邦宜 邮箱：dongbangyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)83,182.12 已上市流通股(万股)83,182.12 总市值(亿元)162.37 流通市值(亿元)162.37 资产负债率(%)41.43 每股净资产(元)4.67 12个月内最高/最低价27.99/6.08 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-28 184% 110% 36% -38%23/0823/1124/01 24/04 24/0624/08 生益电子 沪深300 相关研究报告 《生益电子（688183）2024年半年度业绩预告点评：业绩超预期，数通市场全面加速》 2024-07-10 《生益电子（688183）深度研究报告：经营拐点确立，AI算力有望开启新征程》 2024-06-14 事项： 公司24H1实现营业收入19.73亿元（YoY+24.64%）；归母净利润0.96亿元 （YoY+903.93%）；扣非净利润0.91亿元（YoY+3356.73%）；毛利率19.69% （YoY+2.42pcts）。24Q2实现营业收入10.89亿元（YoY+29.52%，QoQ +23.05%）；归母净利润0.70亿元（YoY+412.84%，QoQ+163.30%）；扣非净利润0.66亿元（YoY+568.22%，QoQ+173.10%）；毛利率20.36%（YoY +3.95pcts，QoQ+1.48pcts）。 评论： Q2业绩拐点已现，产品结构优化推动盈利能力持续改善。Q2利润率6.40%，环比提升3.41pcts，连续三个季度环比改善。从利润拆解看，毛利率环比持续提升，主要系服务器市场对高多层PCB需求增加，推动公司营收、盈利水平 持续改善。此外，据我们估算24Q2摊销股权激励费用约1500万元，加回股权激励费用后24Q2归母净利润预计为0.85亿元，利润率预计达到7.82%，环比提升4.83pcts。 AI服务器大批量交付，800G交换机产品有望放量。AI服务器：公司已经完成多个客户的项目认证，24H1实现了批量交付；正在积极配合客户进行下一代产品的开发。展望未来，亚马逊在24Q2业绩交流会上表示AI自研芯片需 求旺盛，AI服务器用PCB需求有望迎来量价提升，公司有望深度受益。800G交换机：公司已经获得了多个客户认证，并在24H1实现了小批量交付，并具备批量交付的能力；并正在进行下一代224G产品的研发。未来随着800G产 品放量，有望推动公司业绩加速上行。 研发聚焦核心优势主业，新产品有望陆续放量。24H1，公司研发投入1.16亿元，同比+29.67%。在通讯网络领域方面，800G产品已经小批量交付，有望开始大批量供应，1.6T产品正在研发。在AI服务器及周边领域，AI服务器已 经大批量交付，下一代AI服务器产品正在研发，加大400G/800G光模块等方面的研发投入。在低轨卫星领域，持续开展卫星互联星载技术的研发投入，目前均取得了进展。 汽车高端产品逐渐放量，拉动订单稳步增长。公司完成自动驾驶、智能座舱、动力能源等产品开发和市场推广，推动24H1汽车板块的订单实现稳步增长。未来随着汽车朝着电动化、智能化深入发展，相关业务有望实现稳步增长。 投资建议：公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于此轮AI产业的高速发展。公司Q2业绩实现同环比大幅改善，考虑公司AI服务器及交换机业务的增长，我们维持公司24-26年盈利预测1.86/5.45/8.16亿元。考虑公司 处在业绩拐点的高速增长期，伴随需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期，维持“推荐”评级。 风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、汽车客户导入和产品量产不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,273 4,459 5,409 6,474 同比增速(%) -7.4% 36.2% 21.3% 19.7% 归母净利润(百万) -25 186 545 816 同比增速(%) -108.0% 844.1% 193.0% 49.7% 每股盈利(元) -0.03 0.22 0.66 0.98 市盈率(倍) -650 87 30 20 市净率(倍) 4.1 3.9 3.5 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 429 551 865 1,488 营业总收入 3,273 4,459 5,409 6,474 应收票据 0 0 11 13 营业成本 2,796 3,471 3,809 4,510 应收账款 1,047 1,180 1,325 1,589 税金及附加 20 27 33 40 预付账款 5 5 6 7 销售费用 98 125 157 188 存货 640 985 1,083 1,180 管理费用 156 362 445 405 合同资产 0 0 0 0 研发费用 193 245 297 356 其他流动资产 122 200 145 180 财务费用 31 28 28 23 流动资产合计 2,242 2,920 3,434 4,458 信用减值损失 -3 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -66 -35 -35 -35 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 2 2 2 固定资产 3,502 3,515 3,715 3,699 投资收益 0 0 0 0 在建工程 243 263 263 263 其他收益 34 54 30 30 无形资产 94 98 100 103 营业利润 -56 214 629 942 其他非流动资产 203 203 203 203 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 4,042 4,079 4,281 4,269 营业外支出 1 0 0 0 资产合计6,284 6,998 7,715 8,726 利润总额 -57 215 630 942 短期借款862 912 862 762 所得税 -32 29 85 127 应付票据 74 92 101 98 净利润 -25 186 545 816 应付账款 891 1,125 1,219 1,500 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -25 186 545 816 合同负债 4 5 22 26 NOPLAT -11 210 569 836 其他应付款 105 105 105 105 EPS(摊薄)（元） -0.03 0.22 0.66 0.98 一年内到期的非流动负债5 5 5 5 其他流动负债 108 233 307 299 主要财务比率 流动负债合计 2,050 2,478 2,620 2,796 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 180 280 310 330 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -7.4% 36.2% 21.3% 19.7% 其他非流动负债 127 127 127 127 EBIT增长率 -108.1% 1,037.9% 171.2% 46.8% 非流动负债合计 307 407 437 457 归母净利润增长率 -108.0% 844.1% 193.0% 49.7% 负债合计 2,357 2,886 3,058 3,253 获利能力 归属母公司所有者权益 3,927 4,113 4,658 5,473 毛利率 14.6% 22.2% 29.6% 30.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -0.8% 4.2% 10.1% 12.6% 所有者权益合计 3,927 4,113 4,658 5,473 ROE -0.6% 4.5% 11.7% 14.9% 负债和股东权益 6,284 6,998 7,715 8,726 ROIC -0.5% 4.6% 11.4% 14.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.5% 41.2% 39.6% 37.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 29.9% 32.2% 28.0% 22.4% 经营活动现金流431 341 873 1,037 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.6 现金收益284 521 881 1,165 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.2 存货影响 34 -345 -98 -98 营运能力 经营性应收影响 24 -98 -122 -233 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -115 252 102 279 应收账款周转天数 113 90 83 81 其他影响 205 11 109 -76 应付账款周转天数 121 105 111 109 投资活动现金流 -607 -344 -512 -313 存货周转天数 85 84 98 90 资本支出 -276 -344 -511 -313每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 -0.03 0.22 0.66 0.98 其他长期资产变化-331 0 -1 0 每股经营现金流 0.52 0.41 1.05 1.25 融资活动现金流-568 124 -46 -101 每股净资产 4.72 4.94 5.60 6.58 借款增加 -369 150 -20 -80估值比率 股利及利息支付 -188 -42 -46 -46 P/E -650 87 30 20 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 4 3 其他影响 -11 16 20 25 EV/EBITDA 69 31 18 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤 香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：卢依雯 北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监